年初以来，在美国经济持续复苏，欧债危机风险弱化的支持下，全球资本市场维持了去年10月以来的风格，风险资产跑赢避险资产。风险资产价格，包括大宗商品、股票、公司债券等均出现明显上升。截至3月22日，布伦特原油价格上涨14.8%，白银价格上涨14.8%，而避险资产方面，美国10年期国债收益率期内上涨22%，美元指数下跌0.6％。

同期间股票市场出现系统性上涨，在流动性推动下，新兴市场跑赢发达市场。期内MSCI新兴市场指数上涨12.6%，主要新兴市场国家指数，包括巴西、俄罗斯等涨幅均超过15％。S&P500指数累计上涨10.7%，纳斯达克综合指数累计上涨17.6%，德国DAX上涨18.4%，，法国CAC上涨9.9％。

香港市场跟随外围市场反弹，恒生指数上涨11.9%，恒生国企指数上涨7.2%，行业出现普遍上涨，周期性行业大幅跑赢非周期性行业，信息技术、地产、可选消费、工业领跑。AH股溢价也由年初的114%左右，回落到107%。流动性环境的差异，导致年初以来H股大幅跑赢A股。

我们一直强调，本次美国经济复苏，除了本身周期性的力量之外，主要原因在于“美联储果断采取定量宽松策略，避免美国陷入通缩，同时美元货币基础的大幅成长，也进一步压低美元有效汇率，从而确保美国产品的国际竞争能力，并将美国民众消费能力留在美国国内。”

2012年作为美国的大选年，联储正在将政策做多的力量发挥到极致，1月26日联储公布了最新的利率决议，决定将目前的超低利率水平继续保持到2014年底。这意味着联储最早要到2014年底才考虑加息，比原来预计的2013年中延长了一年半，出乎市场预料。

欧央行通过LTRO（长期再融资计划）的实施，缓解了欧洲主权债务危机向银行体系蔓延的趋势，反应欧洲金融体系信用状况的欧元Libor－ois（伦敦银行同业拆放利率与隔夜指数掉期利率之间的利差）指标持续走低，欧洲主要银行CDS（信用违约掉期）也有所恢复。短期来看，欧洲年内出现重大违约的可能不大，欧洲危机的缓解对于新兴市场正从利好因素转变为中性因素。而对于欧洲实体经济面，我们认为陷入衰退确定性较大，其对于新兴市场外需的影响是我们关注的重点。

在目前“美国复苏、欧洲熄火、中国减速”的大环境下，美国经济复苏对我国相关产业的拉动，可能成为一个可行的投资主题。从政府角度，通过刺激外贸对冲投资下降对于经济的拖累，能够有效规避通胀的死灰复燃，因此可以期望在出口退税等政策层面可能会有一定的政策支持。

我们认为基于投资者风险溢价下降的估值修复行情可能接近尾声，短期市场可能进入盘整阶段。后续方向的选择，需要取决于经济基本面的走势。我们认为在经济走势不确定性较大的环境下，回归基本面，通过寻找在经济下行周期中，盈利确定性高的个股，将能够获取超额收益。