美国旱灾，量化宽松，加上现在的飓风，成就了原油、农产品等大宗商品又一轮的“逆风”牛市。尽管欧债问题仍未解决，尽管经济降温已成主基调，但手握大笔资金的对冲基金仍在大肆涌入原油、玉米、黄金等资产。对于已然减速的世界经济而言，大宗商品价格的意外走强将是不小的挑战。

上周五美国收盘，覆盖24种原材料的标普高盛商品现货指数报670.51点。相比6月21日的前低点，该指标已累计反弹了20%左右，满足了技术上的“牛市”标准。在各类商品中，农产品、原油和贵金属成为领涨主力。

粮、油等商品持续大涨的背后，一些“特殊因素”在扮演着重要的推手。比如，美国半个世纪来最严重的干旱，就促成了农产品价格飙涨两个多月；而原油的走强，则与伊朗、叙利亚等国的局势吃紧有着密切关联，眼下，飓风又有望成为新的上涨催化剂；黄金、白银等贵金属的上涨，很大程度上要归功于美欧央行，最近，伯南克和特里谢等人频频发出要加大货币宽松的信号，这增大了黄金等硬通货的吸引力。

尽管从经济基本面来看，大宗商品并不具备“走牛”的条件，但在眼下市场流动性充足的背景下，干旱、飓风、地缘政治以及QE等特殊因素恰恰成了投机资金的最好题材。

最新统计显示，对冲基金持有大宗商品的净多头仓位，已升至15个月来最高。根据美国商品期货交易委员会公布的数据，截至8月21日的一周，对冲基金等大型机构所持18种美国大宗商品期货和期权的净多头仓位上升10%，至132万份合约。这一数字在两个月之内增加了一倍，并创下2011年5月份以来的最高水平。在各类商品中，玉米多仓上升最快，黄金多头仓位也明显回升，而铂多头仓位增加了逾一倍。

大宗商品的意外上涨，对处境艰难的世界经济绝对不是什么好消息。一方面，生产和消费会受到冲击；同时，潜在的通胀上升风险也不得不防。

汇丰控股的经济学家凯伦·沃德以及佐伊·奈特表示，在现阶段欧债危机重压世界经济的大背景下，粮食等大宗商品价格的走高，会进一步加重经济增长方面的压力。

不过汇丰认为，尽管目前大宗商品价格再度上涨，但由于需求面低迷，且劳动力市场吃紧，薪资上调的压力并不大，这就使得出现第二轮通胀效应的概率大大下降，为央行的政策放松提供了更大空间。但如果原油、粮食等大宗商品价格持续高企，央行在制定未来政策时也需格外谨慎。

据汇丰预测，未来几个月，名义通胀水平可能会面临上行压力。相比发达市场，食品开支占比更大的新兴经济体可能会感受到更大的通胀方面的威胁。

对于中国，鉴于大米、猪肉等主要食品的价格仍得到较好控制，业界普遍认为，国际农产品价格上涨对中国带来的输入型通胀压力仍较有限。

中金本周一发布的报告指出，随着美欧央行祭出新一轮QE，中国所受到的输入型通胀压力要显著低于前几年。相比前几轮美国QE时期，中国目前在GDP增长、投资和通胀等方面都处在相对低位。中金认为，尽管新一轮QE会刺激大宗商品的投机性需求，但来自中国的需求和以往相比要温和得多。