宝钢股份(600019)正陷入一场可能会旷日持久的消耗战中。

宝钢股份（600019）发布最高不超50亿、每股不超5.00元回购公司股份预案后，股价开始逆势上扬。8月28日—9月27日的22个交易日内，宝钢股份股价累计上涨了12.3%，从该数据看，宝钢股份斥资50亿回购股份提振市场信心效果明显。

但是，宝钢股份主要的涨幅是消息公布后的第一个交易日创造的，当天宝钢股份股价封上涨停板，其后股价一直处于窄幅震荡中，而在宝钢股份一切程序和手续办妥，真正入场的9月21日之后，其股价反而开始出现调整迹象。

从宝钢股份的盘中表现看，宝钢股份的回购明显成为机构出逃的机会。最明显的迹象是，每天在卖一到卖五的位置，每一个报价常常是囤积一到五万手不等的卖单；而在宝钢股份9月24日的下跌中，明显可以看到盘中常有上万手的巨额卖单砸出。

从盘面看，面对空头的咄咄逼人，宝钢股份的护盘表现也相对消极。据机构人士观察，宝钢股份回购发力只在每个交易日下午两点到两点半区间。其理由是：截至9月27日，宝钢股份回购开始的5个交易日里，除了9月24日外，另外4个交易日，每天下午两点到两点半，就会出现大单向上扫货。

9月21日的大单出现在14点15分，规模达30152手，投入资金达到1399万元；9月25日的大单有两笔，分别出现在14点21分和14点29分，规模分别为81210手和90128手，投入资金合计达到7856万元；9月26日的大单出现在14点13分，规模达65232手，投入资金达到2981万元；9月27日的大单出现在14点25分，规模达30041手，投入资金达到1382万元。

如此巨额的买单，和宝钢股份其他时段正常单笔数百手的买卖量形成明显差别，而且出现时间恰是在宝钢股份回购可以出手护盘的最后时间段（宝钢股份的回购报告书规定，收盘前半小时内不能进行股份回购的委托申报）。因此，上述机构人士认为，这应该正是宝钢股份回购所为。

但是上述人士认为，如此操盘，有敷衍嫌疑，“如果真是对自己有信心，应该是逢低吸纳，越跌越买”，而宝钢股份的大单只出现在下午两点到两点半时间段，而在下跌比较多的9月24日，这些大单不但没有护盘，反而干脆消失了。

实质上，这些大单几乎没有发挥作用。虽然买单巨大，并且是不惜成本往上扫货，但是这些大单对于股价却没有积极影响，9月21日至27日，宝钢股份下跌了1%。

机构出逃真相

一方面是宝钢股份回购不力，另一方面却是机构争先出逃。

距宝钢股份公布股份回购报告书（预案）仅仅过了9个交易日，在前十大股东中竟有6家大股东同时减持，合计减持宝钢股份3104.04万股。

面对宝钢股份大股东出人意料的集中减持，投资者不仅对那些减持大股东的真实动机百思不得其解，还对宝钢股份财力是否足以支持50亿回购及其对市场信心提振能够维持多久充满疑虑。

8月28日，宝钢股份发布《回购报告书》（预案），称拟将在未来12个月内，最高不超过人民币50亿、每股价格不超5元回购股份，以期“维护股东利益，增强投资者信心、维护公司股价”。

回购消息甫一发布，宝钢股份股价当日应声涨停，经过短暂回落蓄势便一路震荡上扬。然而，就在不少投资者对宝钢股份股价走势纷纷看好之际，宝钢股份前十大流通股股东有6家于9月7日前相继减持股份。

宝钢股份于9月12日披露的《关于前10名无限售条件股东情况的公告》显示，在8月27日至9月7日间，如皋长荣矿石仓储有限公司（下称如皋长荣）、张家港保税区立信投资有限公司（下称立信投资）、上证50指数基金、张家港保税区荣润贸易有限公司（下称荣润贸易）、易方达50指数(110003)基金、张家港市虹达运输有限公司（下称虹达运输）等6家股东机构争相减持，合计减持宝钢股份31，040，386股。其中，立信投资减持8，282，001股，如皋长荣减持7，408，165股，日祥贸易减持5，492，420股，虹达运输减持-5，390，000股，易方达50指数基金减持3，000，000股，上证50指数基金减持1，467，800股。

既然宝钢股份50亿回购启动在即，公司股价亦在短期内逆势上涨且有不小涨幅，那么这些大股东、基金机构为什么会如此急着抛售呢？

针对立信投资、如皋长荣等大股东为什么会如此急于减持手中股票，记者于9月26日下午以个人投资者身份对宝钢股份进行了电话采访。一位工作人员向记者表示，“那些大股东在公司回购启动之际减持股票不是我们所能左右控制的，他们选择这个时候减持可能是与其买入成本较低有关。”

但是，业内人士对大股东急于减持背后原因的看法与该工作人员并不完全相同。业内人士认为，那些大股东之所以急于减持套现，除了持股成本低廉因素外，还与其对公司年内业绩不看好有关。

宝钢股份半年报数据显示，2012年上半年销售收入同比下降12%，扣除非经常损益净利润同比下降53%，齐鲁证券对宝钢股份2012年盈利做了如下预测：从目前行业运行环境来看，公司较难在三季度获得盈利，预计下半年业绩将远弱于上半年。

此外，业内人士还认为，那些大股东急于减持套现可能与其自身资金需求存在缺口有关，不得不抓住有利转机套现救急。

至于指数基金也加入宝钢股份减持阵营的原因，要求不透露身份的上海某券商首席策略分析师告诉记者，“指数基金减持宝钢股份应该与保险机构赎回有关，由于国内保险公司很长时间没有再融资，保险理赔兑付存在很大资本金充足压力。

宝钢50亿回购苦撑

“公司之所以最后决定股份回购而不是分红，是因为很多股东抱怨分红要交税，而此前有不少投资者情绪激动地给公司打电话，要求回购股份，稳定股价。”

针对记者对宝钢股份为什么不分红的疑问，宝钢股份投资者热线工作人员作出上述回应，其言外之意表明，回购股份、稳定股价为目前回馈股东最有利的方式。

然而，那位上海某券商首席策略分析师对宝钢股份回购则有不同看法，他认为，宝钢股份大举回购是迫于监管层政策压力，且符合两个标准，一是公司股价跌破净资产，二是公司账上有现金。许多破净公司之所以没有推出股份回购计划，是因为账上没有足够的现金。

那么，宝钢股份现有财务状况足以支持其50亿回购吗？

宝钢股份发布的股份回购报告书显示，股份回购决定是在综合考虑投资者建议和公司财务状况之下作出的，经营情况和财务情况完全可以承受50亿元的股份回购。

截至2012年6月30日，宝钢股份虽然账上有186.6亿现金，但其经营活动现金流净额占流动负债的比例只有12%，而本报记者测算发现，在扣除营运资本增加及长期资本支出后，宝钢股份可支配的自由现金流只有11.9亿元。

除了要在12个月内完成50亿的回购，未来三年内还要完成静态投资400亿元的湛江钢铁基地项目建设，宝钢股份未来资金压力由此可见一斑。

针对记者对公司现金财务状况是否足以支持50亿元的股份回购，工作人员则信心十足地向记者表示，“50亿元的股份回购不是一下子完成，而是在十二个月内分期完成，这样一来公司的财务压力就会大大减轻。此外，我们今年上半年还处置了资产，不锈钢和特钢事业部资产出售可以为公司带来400多亿的现金收入。即使湛江项目建设，我们仍将要以自有资金使用为主。”

值得注意的是，工作人员所言的400亿资产出售现金收入，其中已有226.92亿元现金收入入账半年报，剩下225亿元从2013年开始至2017年于每年4月1日支付本息。

宝钢股份公告信息显示，9月21日，公司完成了首次股份回购，回购股数量为14，891，100股，占公司总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.65元/股，最低价为4.62元/股，支付总金额约为6，908.7万元（含佣金）。

若按上述首次回购资金消耗力度测算，宝钢股份50亿元的股份回购资金将会在72.4天内全部用完。“如果公司回购资金迅速用光，到时股价再次回落至5元以下，用于维护股价的50亿巨资岂不是白白扔在水里，还不如给股东现金分红回报呢。”对宝钢股份50亿回购股份维持股价效果，记者如此发问。

“股份回购是由公司自己操盘，对买入节奏肯定会控制，不会出现资金很快用光的情况。现在的问题是市场信心极度低迷，如果市场情绪能迅速好转，股价恢复到5元上方，那时我们就不需要回购稳定股价了。”