年底前资金面无虑，准备金集中退款与财政放款一道，奠定了流动性适度宽松的格局。不过，春节前后央行或再出手，准备金率面临下调的重要窗口。

　　存款准备金率5日起正式下调0.5个百分点，预计将盘活银行体系资金3700亿元左右。市场人士指出，准备金集中退款，与财政放款一道，奠定了年底前资金面适度宽松的格局，未来7天回购利率有望进一步向3%靠拢。不过，转入2012年一季度，基础货币投放乏力的状况又将凸显，为促进货币供应适度增长，存款准备金率或将迎来再次下调。

　　年底前资金面无虑

　　12月5日，存款准备金率正式下调0.5个百分点，预计可一次性释放3700亿元左右资金。市场人士预计，存准率下调后，年底前资金面总体无忧，回购利率中枢有望进一步下沉。

　　每年年底到次年春节前后这段时间是银行资金需求的传统高峰。通常来说，银行可以从公开市场投放、外汇占款以及财政放款等三个渠道获得流动性补充。然而，今年公开市场到期匮乏与外汇占款净减少的状况，加大了年底前尤其是12月中上旬银行间流动性风险。最新统计显示，12月公开市场到期只有800亿，当前央票需求较好极可能造成央行被动净回笼。与此同时，10月外汇占款净减少249亿，市场预测11月只有几百亿正增长，结合贸易盈余下降以及人民币贬值预期，未来外汇占款下滑或具有趋势性。反观财政放款，虽然有助于缓解银行流动性紧张，但其投放一般集中在12月下旬，考虑到15日中小行需补交700亿左右的保证金存款准备金，若无其他资金来源，12月中上旬依然存在流动性风险。

　　基于此，央行上周宣布下调存准率0.5个百分点，并于本月5日正式生效。由于财政存款无需缴纳准备金，目前剔除财政存款后存款余额约75万亿，下调存准率0.5%对应释放资金约3700亿。这些资金集中在12月5日投放，对于防范中上旬银行流动性风险构成有力保障。这也在近期资金利率的连续回落上得到了体现。

　　12月5日，由于法定准备金集中退款，中短期货币市场利率显著回落。指标7天回购利率加权进一步降至3.29%，单日下行41个基点。总体而言，12月前有准备金退款后有财政放款，新增超储资金足以应对公开市场回笼、外汇占款减少、保证金存款准备金补交以及节日提现等冲击。据中金公司等机构预测，12月银行超储将增加7000-8000亿左右，相应推动超储率回升1个百分点，银行体系流动性将保持适度宽松，7天回购利率有望进一步向3%靠拢。

　　春节前后央行或再出手

　　尽管年底前资金无虑，但进入2012年一季度，银行超储率或再度面临下行压力，为保证银行间流动性适度宽裕，届时准备金率或将迎来再次下调。

　　分析人士表示，超额准备金率是衡量银行体系流动性多寡的重要指标。一般而言，影响银行超储规模的因素主要有公开市场操作、外汇占款、财政存款、流通中现金(M0)以及法定准备金等五项。以目前来看，这五项在明年1、2月大多将表现为负面因素。

　　首先，截至12月5日数据显示，明年1-2月公开市场到期只有500亿出头。即便存准率下调后，央行利用公开市场转移资金的空间有所加大，但预计明年1、2月到期量也难以显著增加。这是因为，今年12月到期资金本身很少，不支持央行大规模净回笼，而明年春节在1月，当月央行大幅净回笼的概率更小。其次，外汇占款下滑存在一定趋势性，很难期待其在短时间内恢复高增。再者，年初财政回款将对流动性重新产生收紧效应。另外，春节前企业与居民提现需求相对集中，反映为M0大量增加，同样对银行超储资金存在负面作用。最后，每年12月存款规模都会大量增加，部分来自于财政存款投放，部分则来自于表外资金回流，银行相应需要为新增存款缴存法定准备金。由于财政存款投放一般集中在12月下旬，所以大部分新增存款准备金会在明年的1月5日上缴，加上当月中小行需补缴保证金存款准备金900亿左右，法定准备金增加相应也会挤占超额准备金。

　　由此来看，若缺乏政策外力，明年1、2月银行超储率很可能再次下滑。在外汇占款趋势性低增的假设下，准备金率将成为调节银行流动性的唯一有效手段。这意味着，明年1、2月，尤其是春节前后将成为准备金率再次下调的重要窗口。