随着希腊偿还144亿欧元国债的大限——3月20日迫近，撼动欧洲的希腊债务危机问题迎来关键时刻。根据该问题的走向，世界经济可能又一次陷入动荡，发酵成“三月危机”。

　　欧盟将对希腊实施第二轮援助，为其提供资金偿还3月20日到期的国债。不过，援助有一个前提条件，即持有希腊国债的私人投资者答应减记包括本金在内的债务。国际金融协会代表私人投资者，与希腊政府举行了多次谈判。

　　之前的报道称债务减记率为50%，不过到了谈判收官阶段，有报道称希腊政府正试图将减记率提高至70%。但问题在于，即使双方达成一致，协议也不具备强制执行力。债券只要不违约，到期时本金就将一分不差地返还给债权方。可以认为，很多对冲基金就是抱着这种想法抄底了希腊国债，它们是否答应减记债务仍存变数。

　　据德国《明镜》周刊报道，对冲基金持有约700亿欧元希腊国债，占欧洲央行以外私人投资者持有量的30%以上。瑞穗综合研究所高级分析师中村正嗣指出：“在本世纪初发生的阿根廷债务危机中，对冲基金就拒绝妥协，与答应减免债务的投资者划清界限，并因此获利。”

　　而且，这些对冲基金还同时购买了相当于本金保险的金融衍生品——信用违约掉期(CDS)合约。希腊违约也无需自掏腰包，对冲基金自然不怎么情愿答应减免债务。

　　如果私人投资者的减记总额达不到一定额度，将发生什么?瑞士银行财富管理部门的一个调研小组罗列了三种可能情况。其一，欧洲央行出资填补不足的部分。其二，欧盟和国际货币基金组织 (IMF)追加援助。其三，希腊政府强制重组债务，牵连到全体投资者。

　　第三种情况最为糟糕。这意味着希腊国债陷入彻底违约，使CDS合约获得履行。由于CDS合约是一种相对交易，谁将承担多少赔偿目前无从知晓。谜底揭晓后，说不定就有大型金融机构被迫承担巨额赔偿，而一旦这些机构资不抵债，陷入破产，其影响将无法估量。

　　看上去较稳妥的第一种和第二种情况也有问题。如果欧洲央行出手提供巨额资金，通胀隐患势必重燃。不仅如此，如果迫使德国和法国等国承担新责任，恐加剧欧元区的政治矛盾。这将发酵成欧元这一货币.的信誉问题。

　　而且，为希腊破先例将引起市场猜测：“在葡萄牙等国又一次陷入危机时，欧洲当局是否会采取同样的行动?”欧债危机离看到曙光还相去甚远。

　　债务危机不只是欧洲的问题，在日本发生的风险也在加大。日本债务危机凸显的导火索就是围绕消费税增加的政局混乱。

　　截至2011年度底，包括国债和贷款在内的日本中央政府债务超过1000万亿日元。据IMF推测，2011年度政府债务总额和国内生产总值之比达233.1%，在发达国家中鹤立鸡群。

　　不稳定的一点是，不仅有人指出境外机构或“抛售日本国债”，还有报道称，日本国内银行巨头正推进手头的国债短期化，并拟定危机处理方案。

　　一名市场人士指出：“如果这出自境外对冲基金之口，倒虚实难辨，而国内出现上述报道本身就是一种风险。”其实，日本债券市场有一个定论，“最先抛售国债的一定是国内银行巨头”。一般认为，在日本国债投资者中，国内投资者的占比超过90%，不过“一旦一家银行巨头采取行动，其他银行和保险公司等机构投资者将马上跟风抛售”，市场人士只好保持警惕。

　　日本国债未丧失信誉，原因在于以下逻辑仍成立：政府仍有征税空间，提高消费税后，可暂且偿还债务。政局在讨论增税事宜时一旦陷入混乱，很可能成为引起国债暴跌的导火索。

　　将目光转至日欧以外的世界，围绕核计划与欧美矛盾加剧的伊朗局势正发酵成一场一触即发的危机。在中国，经济增速放缓开始引起资本外流。

　　各国的货币和财政政策已无回旋余地。目前，世界看上去只是在片刻休息时获得了喘息机会。