全球经济仍未走出低迷状况，这使得铜价的季节性表现更为明显。今年旺季不旺，铜价如同上半年一样提前见到高点并在淡季来临前就开始回落。业内人士认为，在今年余下的两个月中铜价仍会处在盘整区间低点，预计铜价在明年上半年有所反弹后会走出大幅下跌行情。

　　2012年9月下旬到10月份，国内外铜市未能继续走高，铜价位于高位震荡，并且重心开始下移。其中伦敦金属交易所(LME)三个月铜受制于9月中旬反弹的高点8422美元，在近一个月内位于8000～8400美元波动，10月中旬开始破位下行。国内铜价受制于60507元，10月中旬以来向55000元震荡下行。

　　9月初全球主要国家的积极措施引发了铜价反弹幅度超过10%，但旺季不旺成为市场最大的压力。与此同时，铜矿供应能力正在不断得到恢复，铜精矿加工费回升幅度达到50%。一方面是产量增加，另一方面是消费不旺，全球铜库存在旺季出现增加，这些都给市场带来压力。

　　11月份铜消费进入淡季，一般来讲，在宏观趋势并不十分明确的情况下，铜价走出淡季行情的可能性很大。考虑到9月份全球集中救市已经使政策市的作用提前释放，在年底的两个月中，欧洲债务、美国财政悬崖、中国房地产不放松等问题仍然存在，铜价走出淡季下跌行情的可能性很大。因此从操作上讲，近期任何大的反弹都会成为良好的沽空机会，生产型企业也应相应做好卖出保值。

　　全球经济仍未摆脱困境

　　9月初全球主要国家再次实行了积极的政策，尤其是9月6日欧央行会议推出了无限量冲销式购债(OMT)计划细节，这使得各国国债收益率受到压制，短期内欧债危机得到缓解。另外，中国批复上万亿元的交通项目也给市场一定的信心。但是全球经济并未由此转危为安，目前仍存很多问题。

　　美国方面，虽然最近的房地产开始企稳，并且出现增长，但楼市对经济的贡献仍有限，美国经济增长较为温和。失业率虽有回落，但仍远高于正常水平，值得关注的是，最近美国上市纷纷下调第四季度利润增长预期，反映出美国经济仍处于温和复苏之中。更值得关注的是，美国年底的财政悬崖和债务上限都使其经济面临巨大的威胁，“财政悬崖”问题将导致美国GDP损失1～1.5%，如发生，其后果可能对世界其他地区产生“破坏性的溢出影响”，这些都限制了美国企业的投资和信心。

　　欧洲方面，虽然二线国家债务收益率受到遏制，但财政整顿和依旧脆弱的金融体系仍是欧洲最大的问题。目前现实的问题是如何处理好减赤和增长的关系，近期西班牙仍未提出救助申请，这给市场很大不定性，但从另一方面讲，即使提出申请，前提条件即结构性调整和缩减赤字仍要进行，因此欧洲经济短期内难以摆脱困境。

　　中国是亚洲地区的代表，最近印度处于高通胀和低增长的旋涡之中。中国虽然CPI降至2%以下，但潜在的增长仍未排除，特别值得注意的是，目前房价上涨的压力仍然存在，产能过剩也需继续调整，再加上欧美国家定量宽松政策的潜在冲击，中国难以出台大规模的经济刺激政策。

　　面对全球的问题，10月8日国际货币基金组织(IMF)发布最新《全球经济展望》报告再次下调全球经济增速预期，预计今明两年增长率分别为3.3%和3.6%，较4月份报告分别下调0.3%和0.5%。其中发达济体经济增长率将持续下滑，新兴市场和发展中经济体增幅也将持续减缓。较今年4月报告预测，2013年发达经济体增长率从2.0%调低到1.5%，新兴市场和发展中经济体的增长率从6%调低到5.6%。

　　IMF预测，目前全球增长率降至2%以下的几率为17%。此几率在4月份报告预测为4%，即便是不确定性较大的2011年同期，此数据也仅为10%。IMF提醒，先进经济体将出现衰退，新兴市场和发展中经济体将出现低增长的概率较高。

　　总体来看，目前的全球经济仍未进入良性循环，相反，却不时的会失去增长动力。为了避免出现二次衰退，各国政府还是以政策市为主来拯救经济，因此全球经济处于下跌有限，上涨动力不足的尴尬局面。铜的消费和铜价周期与经济周期密切相关，在全球经济仍未摆脱困境也未走出明确趋势之时，铜市难以走出明确的方向。

　　中国铜消费疲软

　　宏观经济不明之时，铜价的季节性会非常明显。今年9月份铜价反弹10%，但旺季消费不旺令铜价举步为艰。中国铜消费占了全球消费的40%，也是全球消费增长的主要来源，中国铜消费的疲软令铜价提前打出了旺季的高点。

　　中国铜库存大增并向外出口

　　一般而言，9月中旬铜市进入消费旺季，但今年国内消费行业整体表现疲软，这使得十一长假前不仅没有备货现象出现，节后的补库现象也不明显。九月份以来，国内铜现货长期维持贴水，贴水最大达到380美元，这种情形与今年3月、4月份时颇为相似。

　　除了现货贴水外，国内库存在旺季大幅增加并且向LME出口，这也与3、4月份相似，国内消费疲软令全球铜市承受巨大压力。截止到11月3日，全球三大交易所库存达到49.76万吨，较8月底的44.51万吨增加了5.25万吨。其中上期所库存达到19.79万吨，增加了3.9万吨。LME库存今年主要以下降为主，但从10月份开始却陆续出现了大幅增加的现象，除了10月17日在韩国大增1.37万吨外，10月26日竟然在欧洲的比利时增加2.1万吨，这吸引了市场的眼球，因为今年欧洲供应偏紧，现货维持高升水，年底库存的突然增加即体现了欧洲消费的疲软，另一方面也让人怀疑隐性库存的流出。到11月3日，LME铜库存较8月底共增加了7425吨，纽约商品交易所(COMEX)铜库存也增加6000余吨。

　　中国铜行业旺季不旺迹象明显

　　中国最大的铜消费行业是电力，根据企业反映的情况来看，多数企业表示情况还不如8月份，传统旺季并不明显。这一点也可以从国家统计局公布的数据中显示出来，前9个月中国电网投资增幅从5月份的5.05%降至4.36%，这已经是6月份以来连续第三个月下降。但电源投资有所恢复，前9个月增幅为-3.75%，好于前8个月的-5.29%。9月份铜杆线企业平均开工率为71.35%，环比下降3.32%。从行业了解的情况来看，9月电力用杆线需求有所回升，但建筑用线、电子线、电磁线用杆线需求仍持续疲弱。

　　中国第二铜消费行业是铜管行业。据了解，7、8铜管行业一直不乐观，甚至出现了企业连续休假的情况。8月份空调产量降至两年来的最低水平。9、10月份，空调产量略有回升，但很难有大的增幅，因为一方面国内家电消费已经透支，另一方面，国外经济的持续疲弱，铜管或者铜管下游产品的出口出现萎缩，这部分订单始终难有突破，再加上国内空调企业仍有较高的库存，这些都限制了铜管行业对铜的需求。从行业来看，家电下乡政策即将于2013年1月到期，相关部委正在酝酿新一轮促消费政策。新的促消费政策可能在今年年底前出台，但家电下乡补贴将侧重节能环保型、中小件产品，以往的空调、冰箱、电视等大件品类或不会被纳入。由于家电上铜的消费主要在空调上面，因此新的刺激计划对铜消费的带动将会有限。

　　今年的铁路投资再次成为中国铁消费的重点，10月10日，铁道部发布的《2012年第六期铁路建设债券募集说明书》披露，继7月5日、9月6日两次追加铁路投资后，目前，铁道部再度将今年全国铁路的固定资产投资规模提高200亿元，使之达到6300亿元的水平，较年初的4060亿的计划值上涨22%。与此同时，铁道部发布的数据还显示，1~9月，已完成的铁路固定资产投资为3441.56亿元，这意味着在今年的最后3个月，铁道部需要突击完成近3000亿元的投资任务，总量相当于前9个月之和。但铁路在电缆上的排名位居电力、房地产之后。此外，汽车产量增幅9月份回落到6.3%，为连续第二个月增幅下降。

　　中国房地产上，今年前9个月全国新房开工降幅为8.6%，较前8个月的6.8%继续扩大，同时房地产投资增幅也继续下降，而与此同时，国内房价多止跌反弹，这使得国家对房地产的调控态度难有变化。

　　中国消费难有明显好转，与此同时，国际市场上的乐观氛围也有限。虽然美国建筑业出现明显回升，但美国铜消费在全球的比重不足10%，欧洲占到15%，因此欧洲铜消费的疲软完全掩盖了美国铜消费的恢复。欧洲最大的铜生产商Aurubis表示，因为需求走软，公司削减今年铜制品产量。今年铜条及铜材产量同比下滑17%~18%，折射出销售下滑，而平轧铜制品产量则较去年持平。全球第二大精炼铜生产商Aurubis表示，德国建筑业今年增长约2%，这为欧洲铜需求提供了支撑。9月30日止一年，Aurubis的线材销售减少20%;盘条，片材和板材的销售则较去年同期持平。Aurubis表示，在2013年年初以前，铜需求不会增加。

　　企业应及时卖出保值

　　综上所述，全球经济仍未走出低迷状况，这使得铜价的季节性表现更为明显。今年旺季不旺，铜价如同上半年一样提前见到高点并在淡季来临前就开始回落。由于宏观上各国仍会进行救助，铜的供应上集中有效释放将集中在明年下半年，因此我们认为在今年余下的两个月中铜价仍会处在盘整区间低点，明年上半年有所反弹后才会走出大幅下跌行情。今年年底铜价仍会表现疲软，国内外铜价位于今年盘整区间的低价区震荡的可能性较大。从价格上看，LME三个月铜的低点在7200～7500美元，高点在8300美元，中间价在7900美元;国内铜价低点在52000～54000元，高点在60000元，中间价为58000元。交易上我们仍建议生产商以卖出保值为主，近期铜价任何大的反弹都会成为良好的沽空机会。

　　(作者系银河期货研究中心有色金属部分析师)

　　全球铜供应压力逐步增加

　　对于供应面来讲，9、10月份最大的新闻集中在铜精矿加工费的上涨。10月15~19日的LME周中，净矿加工费已经升至77美元/吨和7.7美分/磅，高于9月份的65美元/吨和6.5美分/磅以及8月份的50美元/吨和5美分/磅，更是远高于第二季度的40美元/吨和4美分/磅，该水准亦高于今年长单的每吨60~63.5美元，每磅6~6.35美分，加工费的大幅回升反映出当前铜精矿产量的恢复之势。

　　铜精矿加工费反映了精铜的原材料的紧缺情况。2005年以来，全球铜精矿产量增幅一直低于过去20年的平均增幅2.8%，原材料紧张导致冶炼厂产能利用率不足，从而限制了精铜的供应，但从目前来看，铜精矿产能正在得到释放。今年第三季度，全球前8家铜矿产量同比增幅为6.44%，远好于上半年的-2.5%，而且未来这种趋势仍会继续。

　　近日，行业将对明年的加工费进行谈判，从最新情况来看，因为智利矿业扩张和蒙古OyuTolgoi项目投产，铜矿供应将增加，冶炼厂预测明年加工费至少在75美元/吨和7.5美分/磅，高于今年的60~63.5美元/吨和6~6.35美分/磅。矿方希望在68~70美元/吨和6.8~7美分/磅。

　　从未来几年铜矿供应的情况来看，全球最大的铜生产商智利Codelco集团计划在10年内向铜矿项目投资逾400亿美元，帮助产量在2020年达到200万吨以上。全球第二大铜生产商Freeport也扩大改扩建投资，在将要到来的3年内提高铜的年产量超过25%。因此预计到2020年的几年中，全球铜产量将以每年5%的速度递增，这将使铜结束过去10年来的短缺局面。

　　从全球有色统计局公布的数据来看，前8个月全球铜精矿产量增幅为3.9%，并且7、8月份增幅扩大到7%和6%，但从全球精铜的产量上看，前8个月却只有1.66%，并且7、8月份增幅分别为-0.42%和-3.24%，可见今年下半年铜的供应问题集中在冶炼厂上。分国家来看，减产的主要是中国、智利和秘鲁。从最新数据来看，随着铜精矿产量的增加和冶炼厂的复产，冶炼产量将逐渐得到恢复。

　　这里最为明显的将是中国，中国早已成为全球最大的铜生产国，占全球的比重达到26%。今年8月份，中国铜产量同比下降3.4%，为51.1万吨。但9月份中国铜产量同比增加5.01%，达到51.29万吨，除了冶炼厂检修结束外，废铜供应增加也是主要原因。从目前情况来看，随着接近年底，加工费又大幅上升，中国冶炼厂正在加大生产，尤其是在中国税收改革的情况下，来料加工复出口的税收从原来的价值的3%调整为加工费的17%，成本将下降上千元，对此冶炼厂表示会加大出口，这也会使中国冶炼厂的生产得以继续。