投资亮点:5月份汽车销量同比下降4.0%,环比下降10.9%。5月份汽车生产134.9万辆,同比下降4.9%;汽车销售138.3万辆,同比下降4.0%,环比呈现季节性下滑。1-5月份,汽车累计销量为791.6万辆,同比增长4.1%,但增速呈现出持续下滑,行业景气程度较去年同期呈现下降。6月起丰田、日产等日系品牌已逐步恢复正常,同时欧美龙头合资企业表现依旧强劲,且部分上市公司存在季末冲量的可能,因此预计全月销量同比将基本持平。

    中西部依旧是汽车销量增长主力。4月份,上牌量增速靠前的依旧是青海、内蒙古、广西、新疆、甘肃和湖南等中西部省份;北京因为限购原因上牌量明显下滑。1~4月份,上牌量增速较高的省份和4月单月基本一致,体现出中西部需求增长依然是汽车销量提升的主要拉动力。往后看,中西部省份有望继续复制沿海省份2003~2007年汽车销量及保有量较快增长的进程。

    5月重卡销量同比加速下滑。5月份,重卡销量为83036辆,同比下降22.4%,环比下降21.8%,5月重卡销大于产1.42万辆,体现出整车企业开始去库存。往后看,由于今年1~4月份企业排产较为激进导致库存压力较大,6~7月重卡产业链仍将处于去库存进程之中,销量预计将呈现环比下滑态势。分企业来看,福田汽车和陕重汽销量分别增长6.9%和小幅下滑5.4%,表现好于行业平均。近期国家陆续出台物流政策,有利于改善运输企业经营状况,为将来需求复苏打下基础。

    5月份大中客车销量同比下滑3.2%,环比下降0.9%,宇通客车市场份额有所下滑。5月份,大客、中客、轻客分别同比增长12.1%、下滑12.6%和增长0.8%。下半年随着销售旺季到来,预计行业销量增速将触底反弹。分企业来看,宇通客车、大金龙、小金龙和苏州金龙销量分别下滑5.8%、10.7%、11.7和增长29.2%。

    轻型商用车行业受信贷收紧及政策退出影响,销量稳中有降。5月份,轻客合计销售2.63万辆,环比下滑9.4%,同比基本持平,中高端产品如福特全顺和依维柯销量增速呈现一定程度放缓,体现信贷收紧影响消费者采购时点以及需求结构;轻卡销售16.0万辆,同比下降12.3%,环比季节性下降14.5%,政策退出及运输效益下降是影响主因。

    估值与建议:配置低估值(9倍2011年PE),且能超越行业增长的品种。目前中高端汽车及零部件板块的龙头企业PE基本回归到2011年9倍PE,接近历史底部。建议投资者选择其中业绩下调风险较小,且未来增长将超越行业平均水平的公司,主要推荐上海汽车(600104.CH),华域汽车(600741.CH)和一汽富维(600742.CH)。选择上海汽车和华域汽车主要是看好通用和大众凭借领先的本土化研发和营销能力继续扩大市场份额,且激励政策推出增强业绩稳定性;选择一汽富维是基于一汽丰田复产进度好于前期悲观预期,依托一汽集团中长期增长潜力较大。商用车板块中,我们相对看好盈利稳定性强同时凭借市场份额提升以及切入新领域有望带来超越行业增长的江铃汽车(000550.CH)和宇通客车(600066.CH)。

    风险:政策持续收紧导致经济剧烈波动,影响投资者购车信心。但即使真发生,我们推荐的三家公司凭借估值优势以及增长确定性较强,也能提供较好的防御性。