投资要点

    产出底部回升,经济进入“微妙的平衡”

    2011年二季度GDP 同比增长9.5%,相对一季度回落0.2个百分点;季调后环比增长7.3%,相对一季度的9.5%回落2.2个百分点。6月份,规模以上工业增加值同比增长15.1%,增速比5月份回升1.8个百分点;环比增速为16.1%(年化率),比5月份大幅上升9.3个百分点。
    GDP 环比增速达到新低,还低于去年同期水平;产出缺口年内首次也缩窄,这说明紧缩政策的效果已经显现。但6月份的工业增加值环比增速和同比增速都出现了明显的回升,这显示宏观调控的目标在最近已经从“控通胀”转向“保增长”,但经济增速的过快回升也不是好事,会给通胀带来新的压力。

    根据我们对中国处于“轻度滞胀期”的判断,通胀的中枢将被抬高,经济可容忍的通胀的水平也会提高,政府高层最近的讲话已经证明这一点。这表明,在通胀上升的趋势被控制住以后,通胀回落的幅度将不会很大,因为“保增长”将会上升到更重要的位置,下半年将处于“控通胀”和“保增长”的微妙平衡中。

    对于未来的政策,我们预期政策总体仍是偏紧的,但“保增长”的需求会体现为政策适度的“微调”,其中财政政策将出现“结构性”的变化,而货币政策的“密集紧缩期”正接近尾声,未来政策将变的更加灵活。

    投资同比增速短暂回调

    1-6月份,固定资产投资(不含农户)124567亿元,同比增长25.6%,增速比1-5月份下降0.2个百分点;房地产开发投资完成26250亿元,同比增长32.9%,增速比1-5月份下降1.7个百分点。6月份,城镇投资同比增速相对5月份下降1.6个百分点至25.1%,房地产投资同比增速下降6.6个百分点至28.9%。

    6月份投资增速较上月出现明显下降,符合预期,这表明前期的政策紧缩对投资的影响开始显现,但我们认为投资的回调是短暂的,通胀同比增速的下降将会给政策宽松留出一定的空间,并带动投资重新回升,投资增长的动力主要还是来自房地产投资的高增长。

    汽车销量增速止跌回升,消费增速走高

    6月份,社会消费品零售总额14565亿元,同比增长17.7%,增速比5月份上升0.8个百分点。6月份汽车销量140.4万辆,同比增长1.7%,销量增速出现回升;季调后的单月销量较上月上升4.4%。

    汽车销售转跌为升。随着经济见底回升,以汽车为代表的耐用消费品开始恢复增长,由于去年7、8月份的基数较低,预计接下来两个月的汽车消费增速会出现大幅增长,但在接近年底时增速可能又会出现回落。

    汽车消费贡献提升。汽车销售恢复增长提升对总体消费的贡献度,本月贡献较上月上升0.4个百分点;

    食品饮料和日用品的贡献也明显提升,分别增长0.8和1.1个百分点;石油制品对消费的贡献大幅下降3.7个百分点。