内容摘要：

    连焦2011年12月15日再次探底1900元后，连续震荡上行。自去年10月份以来一直处于1900-2100元宽幅震旦区间。节前连续上探2100元附近压力，但上方压力明显较大。现货市场供需两淡，整体弱势平衡状态短期难以改变。现货价格变化不大的情况下，期货价格受市场短期炒作影响，价格波动幅度明显较大，但在需求明显回暖前短期做多资金在上方关键位置附近仍表现犹豫，期货市场上涨基础仍不牢固。不排除在2100元压力附近市场向上突破，对春季需求因素进行炒作。从上游原煤和动力煤来看，国际动力煤市场疲弱走势稍有改观，但需求仍显不足。国内环渤海动力煤价格连续十周下跌之后，跌幅已经明显大于主产地及国际煤炭价格跌幅，发货和进口积极性的下降对于沿海煤炭价格构成支撑，国内煤炭价格将于低位持稳。

    从焦煤和焦炭价格来看，虽然钢材(4293,-37.00,-0.85%)市场的前景仍不乐观，生产商和贸易商对钢材价格前景悲观，以出货回笼资金为主。大部分钢厂也继续采取了限产的措施，但钢材产量稳中回升信号出现。且年后随着春季备货增加，粗钢产量也将继续回升，从而拉动焦煤需求。我们认为，受资源稀缺性及国家对于连焦煤保护性开采的政策下，焦煤价格目前已不存在大幅下滑的可能。我们预期，随着年后需求回升，焦煤价格在一季度低将重回上升通道。焦炭现货价格在焦化企业限产以及钢厂需求下降的博弈中继续保持弱势平衡，价格上涨仍需等待春季需求回暖及焦煤价格支撑，但不排除期货价格提前对春季需求进行炒作。短期需密切关注连焦于2100元压力情况，若实质性突破可适当跟进，上方压力位于2200元附近，突破失败则重回1900-2100震荡区间。

    一、 行情回顾

    连焦2011年12月15日再次探底1900元后，连续震荡上行。自去年10月份以来一直处于1900-2100元宽幅震旦区间。节前连续上探2100元附近压力，但上方压力明显较大。现货市场供需两淡，整体弱势平衡状态短期难以改变。现货价格变化不大的情况下，期货价格受市场短期炒作影响，价格波动幅度明显较大，但在需求明显回暖前短期做多资金在上方关键位置附近仍表现犹豫，期货市场上涨基础仍不牢固。不排除在2100元压力附近市场向上突破，对春季需求因素进行炒作。

    行业方面，国际动力煤市场疲弱走势稍有改观，但需求仍现不足。国内环渤海动力煤价格连续十周下跌之后，跌幅已经明显大于主产地及国际煤炭价格跌幅，发货和进口积极性的下降对于沿海煤炭价格构成支撑，国内煤炭价格将于低位持稳。年后焦炭和焦煤价格受到上游原煤和动力煤价格压力有望缓解。但钢铁行业受国内固定资产投资增速放缓和房地产开发下滑影响，行业持续低迷，利润率不断降低，焦炭价格上涨将继续受制于钢厂方面压力。目前需关注年后钢厂开工情况，在春季备货增加的情况下，钢材需求增加将推动钢厂补充焦炭库存。届时焦煤价格有望重拾升势，焦炭在需求及成本支撑下也将有所上涨。

    二、基本面分析

    1、利空逐步消化

    煤价底部接近 1月标普下调法国等欧洲九国评级成为市场预期中的重要事件，但时间点却出乎预料外。毕竟，月内西班牙和意大利发债成功，其中西班牙最终发售规模接近100亿欧元，是原定最高发售目标的2倍，同时平均收益率较上次拍卖的同类国债大幅下降。预计西班牙今年需融资360亿欧元左右，这一次拍卖就解决了近1/3的融资需求。意大利1年期国债拍卖平均收益率2.735%，也较去年12月中旬的最近一次同期国债拍卖5.95%的收益率下降明显。春节期间外围市场受投资者对于希腊债务重组取得进展、美联储承诺维持低利率以及中国和美国好于预期的经济数据提振，市场风险情绪稍缓，美元指数高位回落。

    从国际方面来看，受欧洲主要发达国家及亚洲发展中国家需求下滑影响，国际三大动力煤现货市场近期表现不稳，1月，澳大利亚纽卡斯尔港、南非理查兹港和欧洲三港动力煤价格指数结束此前连续下行态势，开始出现底部持稳信号。截止1月13日BJ煤炭现货价格115.10美元/吨，月内价格连续回升。国际三大港口动力煤价格涨跌互现，欧洲ARA港口动力煤现货价107.50美元/吨，较月初下降4.89美元/吨。理查德港RB动力煤现货价105.97美元/吨，较月初下降0.6美元/吨。纽卡斯尔NEWC动力煤现货价116.19美元/吨，较月初上涨0.72美元/吨。

    从国内方面来看，环渤海动力煤价格指数已经连续10周下跌，而主产地煤炭坑口价、车板价已率先企稳。近期国内煤炭价格整体走弱一方面受国际煤炭价格整体下行压制。另一方面，国家发改委下发的《关于做好2012年煤炭产运需衔接工作的通知》，要求落实价格调控政策，稳定发电用煤价格，其中合同电煤控制价格涨幅在5%以内，并设定市场交易电煤最高限价，令市场信心受到较大打压。

    海运煤炭网指数中心发布的环渤海动力煤价格指数显示：环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格报收787元/吨，比前一报告周期下降了5元/吨。目前，港口煤炭实际交易价格已经低于发改委要求的800元限价以下。从数据上可以看出，近期环渤海动力煤价格累计下跌66元/吨，已经明显大于主产地坑口价跌幅。煤炭采购及运费成本与主要港口销售价格已经出现“倒挂”。这势必影响煤炭发运，从而缓解港口库存高企的压力。此外，煤炭进口大幅增加也是压制国内煤价的一个因素。近期国内煤价跌幅大大超过国际煤炭跌幅，煤炭进口势必减速。

    我们认为，近期国内煤炭坑口价格保持稳定，沿海煤炭价格连续下跌后已经基本消化限价政策的利空效应。主要电厂需求继续盘整，且冬季为传统用煤高峰。煤炭价格已不具备继续下跌的动力，并将于近期企稳。

    2、粗钢产量回升

    焦煤价格企稳 由于临近春节，煤炭生产企业的停产检修措施仍在继续，因此将会在一定程度上影响炼焦煤的供应量。部分地区焦煤价格有小幅上涨，其中，河北神华主焦煤上调50元/吨，辽宁本钢1/3焦煤上调30元/吨。但受需求不足影响，大部分地区焦煤价格以稳定为主。

    需求方面，中钢协发布的统计数据显示，12月份全国粗钢日均产量为165.44万吨，比11月实际日产粗钢166.27万吨环比下降0.5%。但是统计局公布12 月份粗钢产量为5216 万吨，日均产量为168.26 万吨，较11 月增加1.98 万吨，回升1.2%。从钢厂开工情况来看，我们认为中钢协发布数据有所偏低。从下游行业的表现来看，虽然钢材市场的前景仍不乐观，生产商和贸易商对钢材价格前景悲观，以出货回笼资金为主。大部分钢厂也继续采取了限产的措施，但钢材产量稳中回升信号出现。且年后随着春季备货增加，粗钢产量也将继续回升，从而拉动焦煤需求。

    国家能源局针对全国炼焦煤资源调研完成后，“十二五”期间国家炼焦煤资源开发布局或将于近期公布。我们认为，受资源稀缺性及国家对于连焦煤保护性开采的政策下，焦煤价格目前已不存在大幅下滑的可能。我们预期，随着年后需求回升，焦煤价格在一季度低将重回上升通道。

    从现货方面来看，本月炼焦煤坑口价保持稳定。主要产地古交2号焦煤坑口价(不含税)810元/吨，柳林4号焦煤坑口价(不含税)1005元/吨，与上月价格持平。古交2号焦煤车板价(含税)1600元/吨，西山煤电(15.70,-0.12,-0.76%)焦精煤车板价(含税)1470元/ 吨，临汾主焦精煤车板价(含税)1600元/吨，与上月持平。

    3、焦炭供需弱势平衡 价格保持稳定

    中国国家统计局公布数据显示，2011年12月我国生产焦炭3487.8万吨，1-12月共计生产焦炭42778.9万吨，同比增长11.8%。目前我国焦炭产能已突破5亿吨，在高产能过剩的情况下，行业议价能力明显受限。鉴于国内房地产调控难言放松、2012年保障房建设规划下降至700万套、铁路基本建设资金降至5000亿元，大批铁路线路建设延后或取消等负面影响。市场对于钢材需求预期悲观。宝钢、武钢、鞍钢等主导钢厂出厂价格稳中有降。钢铁行业受国内固定资产投资增速放缓和房地产开发下滑影响，行业持续低迷，利润率不断降低，其必将寻求其他维持行业生存的办法，在下游需求不足的情况下，进一步压低原材料采购成本将是钢厂的必然选择。这也是焦化行业大幅限产情况下，焦价仍难以上涨的主因。

    因为限产影响，当前各个地区区厂家仓库存储数量压力较小。尽管部分地区焦炭有提价诉求，但整体焦炭市场上涨的基础薄弱。下游钢材需求疲软仍是影响行情的关键因素。目前，焦炭现货价格在焦化企业限产以及钢厂需求下降的博弈中继续保持弱势平衡，价格上涨仍需等待春季需求回暖及焦煤价格支撑。

    三、技术分析

    连焦自去年10月份以来一直处于1900-2100元宽幅震旦区间。二次探底1900元支撑后，近期连续震荡上行。目前均线系统向上发散，连焦于2100元压力下方蓄势有向上突破迹象。虽然现货基本面不支持期货价格大幅上涨，但受成本支撑下方空间相对较小，不排除投机力量推动期货价格突破向上。根据黄金分割测度，上方压力位于2200元附近。短期需密切关注2100元压力情况，若实质性突破可适当跟进，突破失败则重回1900-2100震荡区间。

    四、后市展望

    月内国内宏观经济数据多好于预期，对于中国进口增加的预期推动大宗商品价格再度上涨。受希腊债务重组取得进展、美联储承诺维持低利率以及中国和美国好于预期的经济数据提振，市场风险情绪稍缓，美元指数高位回落。但欧洲国家连遭降级，法国AAA评级也告失守，欧元区主要债务国近期仍有大量债务到期，近期市场风险仍存。

    从上游原煤和动力煤来看，国际动力煤市场疲弱走势稍有改观，但需求仍显不足。国内环渤海动力煤价格连续十周下跌之后，跌幅已经明显大于主产地及国际煤炭价格跌幅，发货和进口积极性的下降对于沿海煤炭价格构成支撑，国内煤炭价格将于低位持稳。

    从焦煤和焦炭价格来看，虽然钢材市场的前景仍不乐观，生产商和贸易商对钢材价格前景悲观，以出货回笼资金为主。大部分钢厂也继续采取了限产的措施，但钢材产量稳中回升信号出现。且年后随着春季备货增加，粗钢产量也将继续回升，从而拉动焦煤需求。我们认为，受资源稀缺性及国家对于连焦煤保护性开采的政策下，焦煤价格目前已不存在大幅下滑的可能。我们预期，随着年后需求回升，焦煤价格在一季度低将重回上升通道。焦炭现货价格在焦化企业限产以及钢厂需求下降的博弈中继续保持弱势平衡，价格上涨仍需等待春季需求回暖及焦煤价格支撑，但不排除期货价格提前对春季需求进行炒作。 短期需密切关注连焦于2100元压力情况，若实质性突破可适当跟进，上方压力位于2200元附近，突破失败则重回1900-2100震荡区间。