投资要点

　　需求:预计2013年用电量增速将回升至7%。2012年,全社会累计用电量49591亿千瓦时,同比增长5.5%,较2011年增速下滑6.2个百分点。其中,第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长0%、3.9%、11.5%、10.7%。

　　分省市区分析,用电量增速较高省份主要分布于中西部地区,如新疆(30.0%)、西藏(16.8%)、海南(12.3%),安徽(11.5%)、贵州(10.9%)、云南(9.3%)、陕西(8.6%)、内蒙古(8.2%)等;用电量增速较低省份主要分布于东北、东部沿海及个别中西部省份,如重庆(0.8%)、上海(1.0%)、吉林(1.1%)、辽宁(2.1%)、宁夏(2.4%)、浙江(3.0%)、河北(3.1%)、黑龙江(3.3%)等。基于对2013年宏观经济企稳逐步回升,无大力度投资政策出台的判断,我们认为单位GDP电耗在正常情况下延续09年以来稳步下降的趋势,假设2013年GDP为7.8%,我们预计2013年全社会用电量增速为7.0%。

　　供给:预计2013年火电新增仍将大幅下滑。2012年全国电源投资完成额为3772亿元,同比下降1.9%;其中,水电为1277亿元,同比大幅增长31.5%;火电为1014亿元,同比下降10.5%。2012年基建新增装机容量为8020万千万,同比下降15.0%;其中,水电新增容量为1551万千瓦,同比增长20.9%,火电新增容量为5065万千瓦,同比下降18.8%。分省市装机容量增长情况来看,增速较高的省份主要分布在中西部地区。我们预计2013年总新增装机容量将保持2012年水平,预计火电新增装机仍有大幅下滑,增量主要由水电、核电贡献,预计2013年总装机容量同比增长7.0%左右。

　　利用小时:2013年火电利用小时有望回升。2012年全国发电机组利用小时为4572小时,同比下降158小时,下降幅度为3.4%。其中,水电利用小时为3555小时,高出多年平均水平约7%,同比提高536小时,提高幅度为17.8%;火电利用小时为4965小时,处于多年平均以下,同比下降340小时,同比下降幅度为6.4%。火电利用小时大幅下降的主要原因来自三方面:1、用电需求不振,全年用电量增长仅为5.5%;2、水电来水偏好,挤压火电发电量,相当于降低3.3%的火电利用小时;3、装机容量增速仍处于相对高位。我们预计:2013年累计装机容量增长7.0%、用电量增长7.0%,2013年综合利用小时保持2012年水平。假设2013年水电来水正常,即水电利用小时保持3300左右,预计火电利用小时仍有小幅增长。

　　投资策略与建议:

　　火电复苏进程区域有别,建议投资重心西移。2013年煤炭供给宽松以及资金成本下降,有望使主流火电企业2013年业绩同比仍有30%以上的增长。在行业复苏背景下,中西部火电拥有业绩高弹性,且规模成长空间有望得到释放,中西部有望成为行业超额收益的来源。短期而言,我们建议关注年报和季报有望超预期国电电力(600795,买入)、内蒙华电(600863,买入)、华电国际(600027,未评级);中长期建议关注规模成长空间较为显著的皖能电力(000543,买入)、*ST漳电(000767,未评级)。

　　风险提示:合同煤价超预期上涨的风险。