核心提示：逼空担忧缓解，5月镍价高位回落。过剩压力仍较重，受边际成本支撑，6月份镍价或低位震荡，LME镍主要交投区间或在1.2-1.4万。

　　一、逼仓担忧逐步缓解 5月镍价冲高回落

　　5月份镍价冲高回落，LME三月期镍由13925美元/吨最高涨至14585美元/吨，最低跌至12600美元/吨;沪期镍07主力合约由106010元/吨最高涨至115300元/吨，最低跌至96710元/吨。资金参与热情高，沪期镍成交活跃，且波动幅度明显大于LME期镍。

　　图1：LME三月期镍与沪期镍主力日K线

　　由于交投活跃，相对LME镍，沪期镍对镍价短期主导作用更明显。受中国宽松预期及逼仓担忧影响，月初镍价延续上月涨势。后在沪期镍带动下，伦敦上海两地期镍价格持续大幅下跌。导致下跌的主要原因包括：市场对多头逼仓的担忧逐步缓解;LME镍库存持续大幅增加，加重了市场对过剩的担忧;中国落实经济激励措施，宽松预期利好实现等。

　　二、过剩及移库共同作用 LME镍库存大幅增加

　　经历一段时间的平稳运行后，4月底至今LME镍库存再次大幅增加，由4月中旬的43万吨左右增加至目前的超过46万吨，累计增加超过3万吨。我们猜测，短期原生镍产量大于消费量及库存转移可能是推高LME镍库存的主要原因。

　　图2：LME全球镍库存变化

　　供应端，一段时间内中国镍生铁厂商尚未面临严重的原料短缺，产量未出现明显的下降。另一方面，由于现金成本远低于市场价格，国际上不少镍矿商仍有提高产能利用率的动能和空间，特别是一些逐渐步入运作高峰期的大型绿地项目。需求端，中国下游厂商经营环境恶化，提高产能利用率的动力不强，镍需求增长乏力。

　　根据国际镍研究小组数据，2015年1-3月全球镍市过剩量分别为5200吨、18700吨、100吨(注：过剩量由消费量减去产量得出) 。2月全球原生镍产量为158400吨，3月产量为157700吨。1月全球镍生产商持有的库存为93000吨，高于去年的92100吨;2月生产商库存降至90100吨。4-5月全球镍生产商产量维持在高位、甚至出现增加的可能性较大。

　　2014年中国保税库存转移至LME仓库，是推动LME镍库存大幅增加的重要原因之一。海关数据显示，2015年1-4月中国累计出口未锻压镍19403吨，维持在较高位，2012-2014年同一时期的该数据分别为12658吨、10027吨、19873吨。据此粗略推测，中国镍出口运送至LME仓库，可能也是推高LME镍库存的原因之一。

　　图3：2012-2015年1-4月中国未锻压镍出口

　　三、港口库存上升 镍矿进口大幅增加

　　截至5月22日，国内主要港口镍矿库存约为1819万吨，较一个月前增加约30万吨。其中低镍矿总量为749万吨，中高镍矿总量为1070万吨。数量分布较多的港口情况分别为，连云港477万吨，天津港305万吨，铁山港260万吨，岚山港159万吨。

　　镍矿进口量大幅增加，是影响国内港口镍矿库存增加的重要因素。海关数据显示，4月份中国镍矿进口量为308万吨，环比增加77.8%，同比增加38.5%。菲律宾雨季结束，镍矿出货量增加是推动镍矿进口大增的主要原因。4月份 国内进口自菲律宾镍矿总量为298万吨，环比增加75.1%，同比增加61.9%。预计5-7月份镍矿进口量将保持在高位。

　　四、6月镍价后市走势展望

　　菲律宾镍矿出货量环比、同比均大增，预计未来几个月中国镍生铁厂商镍矿原料仍相对充足，镍矿供应因素为未来两个月镍价带来的支撑有限。LME镍库存持续大幅增加，仍将给市场带来一定压力。库存是供需结构变化的结果，反过来也可以作为未来供应的一部分，LME仓库接近50万吨的镍库存仍将是制约镍价的重要因素。另一方面，目前镍价已经跌至边际成本附近。综合考虑，预计6月份镍价低位震荡，LME镍主要交投区间或在12000-14000美元/吨。