据证券时报报道，摘星脱帽不到半年的山西焦化(600740,股吧)（600740），今年前三季度业绩比去年同期减亏3.16亿元，然而机构却并不看好，继王亚伟操盘的两只明星基金出逃后，前十大流通股东中仅存的两家机构湘财证券和中银－华泰柏瑞价值增长基金也于三季度退出。定增大股东缺席、下游钢材市场持续低迷、资源税步步逼近，山西焦化的日子不好过。

上下游挤压成本难转嫁

用“夹缝中生存”来形容目前的焦企，是再恰当不过了：一方面是不断上升的成本，另一方面是下游需求的回落。

成本方面，新修订的《资源税暂行条例》规定，自2011年11月1日起，焦煤资源税率上调至每吨8元至20元，其他煤炭未作调整，仍按每吨0.3元至5元收取。分析指出，资源税新标准对无烟煤公司影响最小，动力煤公司次之，焦煤企业影响最大，预计每吨焦炭的成本上升预计在10元以上。

成本的提升却未必能提高产品价格，因为焦化企业相对于下游钢铁企业本身议价能力较弱，产能过剩一直是焦化行业难以根治的恶疾。数据显示，今年前三季度焦炭产量13.8%的增速仍大于粗钢产量10.7%的增速。在不考虑限产的情况下，预计全年国内焦炭产能将过剩7500多万吨。同时，下游钢铁行业也正处于“寒冬”中，由于当前钢市需求低迷，焦化厂出货不畅，焦企的库存正在持续攀升。

市场人士指出，焦炭价格的长期走势关键还得看需求。整体来看，受焦煤资源税提高、焦炭产能过剩现状、下游钢材市场需求低迷等利空影响，焦炭仍将延续弱势格局。

上述这些不利影响在山西焦化上已有所体现。据证券时报记者了解，山西焦化9月份共生产焦炭278432.29吨(干基)，创山西焦化建厂以来单月产量最高纪录。产量虽创新高，但盈利能力却创年内新低。在股本不变前提下，公司前三季度的每股收益大幅缩减，一季度每股收益0.15元，二季度降为0.02元，而公司三季度实现净利润152万元，每股收益仅有0.003元。

机构出走大股东缺席定增

山西焦化公布的三季报显示，前十大流通股东里已经没有了机构的身影。

截至去年三季度末，华夏大盘与华夏策略分别持有公司450万股和250万股，为公司第四、七大流通股东；去年底，华夏大盘与华夏策略持股数则增至1100万股、500万股，为公司第三、四大股东。今年一季度，华夏大盘则继续加仓至1300万股。然而到了二季度，这两只基金出人意料地选择了“走人”，都已退出十大流通股东之列。而仅存的两家机构，湘财证券和中银－华泰柏瑞价值增长基金也于今年三季度退出。

山西焦化不久前公布定向增发方案，拟非公开发行不超过2亿股，募集资金总额不超过17.1亿元。其中，5亿元用来偿还贷款，其余用于实施干熄焦改造、甲醇改扩建和废水处理回用等项目。然而大股东焦煤集团和二股东西山煤电(000983,股吧)并没有参与其中，这让不少投资者对定增项目的盈利前景表示怀疑。

分析人士称，大股东不参与定增，一是对项目持谨慎态度，虽然焦化行业兼并重组政策出台，但未来执行情况并不明朗。二是按照股权比例来参与定增的话，大股东要掏出5、6个亿的真金白银。此前也有媒体报道山西焦化的母公司资产负债率达到84.30%，总负债超过70亿元。而公司的二股东西山煤电曾在2008年低位增持过山西焦化，显然目前12元的增发价格并没有吸引力。