3年前，全世界曾深受“高杠杆”之害。从贝尔斯登到雷曼，大家都在拼命借钱买入次级债，最后“嘭”的一声全都爆掉了。现在情况正好相反。据美联储披露，今年10月美国银行业杠杆为7倍，接近历史最低水平6倍。

　　好消息是，低杠杆反映银行整体财务状况健康。坏消息是，这也可能暗示信贷环境正在恶化。

　　银行惜贷严重

　　美国罗奇代尔证券（Rochdale）股票研究副总DickBove愿意与其他人打个赌：此前大举卖空银行股的投资者，最终会后悔。他认为，银行股本轮暴跌，并非由基本面驱动而是市场恐慌所致。实际上，这些银行无论是盈利或贷款的表现都非常出色。在2012年，欧债危机反将利好银行股，最终基本面将推动股价上涨。

　　这听上去有些疯狂，因为近期最炙手可热的银行股都像泄了气一样。截至周一，本月以来，高盛下跌了17%、大摩下跌22%、连业绩最为稳健的摩根大通跌幅也超过16%。相比之下，道琼斯工业指数只下跌不到4%。

　　那么，Bove手中的获胜筹码到底有多大？他也许明白这一点，即便美国银行业并非对欧债刀枪不入，但至少也比欧洲银行多穿了一层“盔甲”。据美联储本周公布，除去才倒下的曼氏全球（MFGlobal），10月美国银行杠杆比率是7：1，已接近此前6月创下的新低6：1。而在2007年12月，该杠杆还高达36:1。对此，德意志银行首席美国经济学家JosephLaVorgna认为，这暗示美国银行整体财务情况良好，它们能承受市场负面冲击。

　　但从另外一个角度看，情况正变得让人不寒而栗。据美联储最新调查显示，10月银行按揭意愿率为18.8%，低于年化平均水平23.7%。事实上，惜贷并不难理解。尽管美联储通过印钞强行将资金注入银行，但鉴于失业率高企以及房地产复苏乏力，这些银行宁愿将钱放给新兴市场，也不愿贷给个人消费者。值得一提的是，最近6个月信用账户申请量正持续上升，显示消费按揭意愿升温。这就形成了一个鲜明对比：人们想消费，银行却不给钱。

　　中银国际首席经济学家曹远征向《每日经济新闻》表示，美国银行贷款放不出去是一个很大的问题，未来可能愈发严重。原因是消费者从上轮危机以来一直在去杠杆，这就导致银行同样缩减其杠杆，而现在还看不到杠杆复苏的迹象。由于消费占美国GDP比重很大，这将钳制房地产、就业等市场复苏。

　　应押注消费股？

　　消费者持续去杠杆，正是银行杠杆比率降低的直接理由。据纽约联储报告，三季度因按揭余额下滑1.3个百分点，全美消费者债务环比下降。整体消费者信贷率较第二季度低出0.6个百分点，显示住户仍因上轮楼市崩溃而经历持续去杠杆。

　　“当前美银行坏账率处于历史高位，导致其信贷政策偏紧，所以杠杆率降低”，长江证券宏观组告诉《每日经济新闻》记者，“就消费信贷来看，其杠杆回落空间有限，但是说要看到负债率的扩张现在还很难。一定的债务负担是健康的。目前美国经济还能保持增长，主要是产能扩张提供了动力。但回顾之前几轮周期，复苏阶段都会有这样一个节点，即库存周期回落再由产能扩张接续的阶段。但现在房地产仍是掣肘经济的重要因素，故相比以往几轮经济周期，现在增速会相对弱一些。”

　　对冲基金SmeadCapital首席执行官BillSmead提出，像星巴克、迪士尼这类公司，在过去3年~4年业绩都增长强劲，无论经济衰退与否。这表明，如果美国人不去买房子也不频繁买汽车，他们很可能将节约出来的资金进行日常消费。美国住户债务比率已从2007年巅峰降下来，这让人想起了1982年~1992年，当时美国经济开始了一轮大繁荣。如果未来5~7年失业率降至6.8%，那么消费者肯定会更有信心。