债务危机“症重难治”，经济下滑需求不旺，流动性释放实施艰难，美元阶段走强持续难改……分析人士认为，2012年一季度，包括大宗商品在内的风险资产价格仍然受到宏观面综合压制，行情仍然面临弱势下行风险。

四大因素影响大宗商品价格

“明年上半年，从宏观面上分析，大宗商品主要还是受到四个因素影响。”国金期货总裁助理江明德分析，主权债务状况影响资产安全性，流动性状况影响商品金融属性，经济发展状况影响商品基本面，美元指数影响商品价格波动，这四个因素将随不同时间段产生的作用不同牵引大宗商品价格阶段性趋势波动。

从债务危机角度看，江明德认为，目前仍然缺少支持新格局产生的宏观因素和新经济增长点，欧盟峰会对欧债危机也只是开出了药方而没有实际作为。

“意大利等国还债的高峰期在明年一季度左右，但欧盟峰会确定的解决债务危机的新财政公约、欧洲稳定机制、IMF增资等措施需下半年才能实施，在这段时期内，债务风险将直接影响大宗商品价格。”江明德表示，“国际评级机构落井下石，市场风险偏好明显降低，在现金为王的思想指导下，资金将撤离大宗商品市场并导致价格大幅回落。”

此外，对流动性有预期但却看不到直接的动作，市场出现短期失望是必然的，反映在行动上就是抛售风险资产。江明德认为，量化宽松政策最大的效应在2008年危机后已经体现，目前再使用的边际效应会有所减弱。新注入市场的流动性数量也不会大于2008年危机时水平，对商品金融属性的影响会有所降低。

与此同时，经济下滑特别是制造业的不景气将成为导致终端需求不旺的主要因素，进而降低以供需关系为基础所确定的商品价格。“流动性影响的是商品的金融属性，经济发展影响的是商品的基础属性。在这两个条件均不理想的背景下，宏观上又有债务危机的担忧，商品价格下行在所难免。”江明德表示。

美元走强也被认为将会持续一段时间。江明德认为，金融、经济危机时期，全球风险偏好程度明显降低，强势美元能使资金远离风险市场回流美国。虽然全球债务危机导致人们对纸币资产不信任，但在商品定价、贸易结算和全球外汇储备资产中的强势地位决定了美元相对于其他纸币资产仍有得天独厚的优势，同时美国实体经济也远好于其一篮子货币所对应国家的经济状况。“综合以上因素，目前还看不出美元指数重回弱势的迹象，而美元指数强势运行对大宗商品价格存在一定压制作用。”

农产品：难以独善其身

光大期货分析师王娜认为，宏观局势主导2011年国内外农产品市场期、现走势，农产品基本面影响退居其次。而欧债危机能否有效化解及中国紧缩政策是否转向将决定2012年商品市场主基调。

农产品中，豆类油脂受宏观经济面的影响最为明显，预计明年一季度难改弱势格局。王娜认为，在系统性风险集中释放过程中，国内外油脂现货市场呈现旺季不旺的消费特征。在欧债危机没有实质缓解前，预计2012年一季度油脂消费难现乐观，期货操作仍需延续空头思路。

相对来说，玉米市场的关注焦点更多集中于供需基本面。王娜预计，今年国内玉米产量创记录有效缩减国内玉米市场产需缺口，但12月国储入市收购再次引发现货市场供应紧张忧虑。预计春节前国储入市短线利多延续，明年一季度在新玉米集中上市后玉米期价有望恢复下跌。

软商品方面，正处于榨季的白糖可能持续颓势。申万期货农产品分析师施磊接受《经济参考报》记者采访时预计，白糖在明年上半年难有起色，随着春节旺季的结束，白糖市场将迎来2至5月份产量高峰期和需求低迷期，届时价格下行压力较大。但从宏观角度来看，整个金融市场都将面临动荡，白糖也难独善其身。

能源化工：或现阶段性行情

“2012年能源化工类商品将面临诸多不确定性因素。”光大期货能源分析师唐嘉宾接受《经济参考报》记者采访时预计，对于原油来说，若欧债问题得以缓解，伊朗战事不爆发，原油全年均价或小幅攀升至115美元/桶；否则不排除油价跌至2008年危机时的30美元/桶。

对于LLDPE，供应面的变化决定着价格走势。唐嘉宾认为，国内供求平衡仍主要取决于进口状况，预计上半年由于价格内外倒挂进口货源的冲击较小，春节之后或将出现阶段性货源不足的情况，L1205合约价格再度回到万元关口上方的概率较高。

PVC价格更多受需求因素的影响。唐嘉宾认为，国内PVC价格进一步下降的空间非常有限。如果需求改善，PVC价格或再到8000元/吨上方；如果需求继续恶化，6300元/吨未必是坚实底部。

PTA方面，唐嘉宾预计，2012年一季度PTA不会出现趋势性大行情，上游PX的供应变化以及下游聚酯的需求变化会产生如2011年下半年似的阶段性行情。

此外，唐嘉宾预计，一季度甲醇价格难有较大突破，需求疲软将引导期价以弱势整理为主。春季过后，传统下游刚需影响将带动甲醇价格上扬，期价有望跟涨。

基本金属：依赖行业周期波动

尽管基本金属在四季度随着市场情绪波动不时走出“过山车”行情，但分析人士普遍认为其弱势格局目前未有转向的势头。

中国国际期货分析师曾宁在接受《经济参考报》记者采访时表示，综合各方面因素，明年不存在推动铜价趋势性上升的宏观条件，而基本面的变化成为决定铜价走势的主导因素。

“明年宏观经济形势仍然不容乐观，欧洲国家将在赤字与衰退的漩涡中越陷越深，特别是一季度可能再度面临欧债系统性风险的集中释放。”曾宁认为，美国经济尽管温和复苏，但美元中级反弹将打压铜价；中国经济继续降温也将降低铜的需求。

从行业来看，曾宁预测，2012年全球铜的供需格局将发生改变。一方面是全球铜需求增速放缓，另一方面，明年全球铜供应的紧张程度有望缓解，全球铜供需将转向平衡。而由于供需失衡的格局得到缓解，铜价炒作空间将缩小，铜价表现将更依赖于行业周期的波动。

“从宏观和行业背景分析，我们认为在欧债危机、美元反弹的打压下，明年一季度前金属市场将保持弱势格局，预计伦铜和沪铜将分别调整至6000美元、45000元一线。”曾宁说。