央行近日公布数据显示，2011年12月我国金融机构外汇占款为25.35万亿人民币，相比11月下降约1003.3亿元人民币。

2011年10月与11月分别出现248亿元与279亿元的净减少，外汇占款三个月连降，并呈现出降幅扩大的趋势。10月占款的首次下降被普遍解读为暂时现象，而今“长期化”的担忧却在一步步加剧。

热钱撤离是主因

目前市场普遍认为，去年四季度的热钱大幅流出，是外汇占款下降的主要原因。

“外汇储备和外汇占款减少，是欧债危机影响下前段时间外汇市场波动的正常表现。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰称，“欧洲主权债务危机已影响到短期国际资本流动方向，我国外汇占款、外汇储备从单月净减少到季度净减少，说明热钱流出的迹象越来越明显。”

交通银行首席经济学家连平认为，从去年10月的情况来看，主要是资本流入明显放缓，11月则主要是资本流出，12月估计是在流入减缓的同时，资本明显加快了流出的步伐。

央行公布的外汇储备数据显示，2011年12月外汇储备金额为3.18万亿美元，较11月的3.22万亿美元和10月份的3.27万亿美元，分别下降约400亿美元和900亿美元。

此外，2011年12月热钱流出规模和对外汇占款的冲击效应，较前两月都明显有所增加。

商务部数据显示，2011年12月实际利用外资63亿美元，进出口实现顺差165亿美元。由于缺乏对热钱的精确统计与检测，只能根据惯常的测算方法，即热钱流入量等于外汇储备增量中扣除实际利用外资金额和贸易顺差金额。若按此外储口径估算，2011年12月热钱流出金额为600亿美元以上。

对于深层次原因，中金公司首席经济学家彭文生认为，中国的外汇资产在政府部门和私人部门之间分布极不平衡，每当国际金融市场动荡时，中国面临资本流出压力，而日本等国则面临资本流入压力。

“就中国而言，其非政府部门的对外负债大于对外资产，一旦国际金融市场出现大幅波动，净流量上通常表现为资本净流出。”他说。

据中金公司推算，中国对外净资产2万亿美元，政府部门的外汇储备3.2万亿美元，非政府部门对外净负债1.2万亿美元，相当于GDP的近20%。其政府与非政府部门间对外资产负债结构与日本、德国等发达国家正好相反。

资本跨境流动触发政策对冲

这是继2008年四季度及2010年二季度后，第三次出现热钱连续流出时刻。

近日召开的央行2012年工作会议中特别指出，2012年央行将增强跨境资本流动监管能力、加强跨境资金流动监测分析和政策储备。

业内人士认为，央行的表态，或许意味着资本跨境流动情况将在今年成为决定货币政策走势的重要变量之一。

国泰君安报告指出，热钱大幅流出导致外汇占款下降会减少基础货币投放，因而仍需下调存款准备金率增加货币乘数来对冲其影响。

“央行春节前逆回购虽能部分缓解货币市场资金需求，但在目前热钱持续流出及货币政策宽松预期增强的背景下，仍不能排除春节前下调存准率的可能，预计未来存准率或将持续下调。”国泰君安报告称。

兴业证券此前的报告指出，人民币贬值预期未消，外汇占款增量仍较少，1月份将面临较大的资金供需缺口，若不考虑政策主动释放流动性，1月资金缺口或超1万亿。

根据2008年和2010年的市场反应，热钱流出通常是货币宽松来临的前奏。因此，也有业内人士指出，目前热钱持续流出与2011年12月信贷明显增多也存在关联，下一步或将迎来信贷的实质宽松。

考虑资本流出的影响，申银万国首席宏观分析师李慧勇预计今年存准率会下调4次左右，最主要时段在三季度之前。

“从货币政策来看，2012年的工作重点还是避免外汇占款大幅下降导致的货币供应紧缩，应对流动性面临大幅流出压力。李慧勇认为，“因此要保证经济平稳运行，必须通过专业的对冲手段去对冲，比如下调存准率、贷存比的清算范围迅速调整。”