在宣布下调存款准备金率后的首周，央行的公开市场操作全面暂停。

2月22日，市场人士透露，央行当日仍未要求一级交易商上报央票和正回购需求，意味着次日的公开市场操作将继续暂停。而此前一天，央行刚一改前几周不发央票，但持续进行正回购的做法，未进行任何公开市场操作。

这与去年12月央行下调存准率后，又在公开市场累计净回笼1740亿元的做法截然不同。

对此，中金公司最新发布报告称，去年12月(的措施)更多的是在外汇占款减少的背景下实施的，其目的是为了反向对冲外汇占款对流动性的冲击，并不希望降低市场利率水平，所以央行同时加大了公开市场的回笼量。

“但本次下调是在外汇占款出现净流入的情况下实施的，其目的很可能针对的是信贷需求不足，需要将市场利率降至与通胀相适应的水平。如果我们的猜测没错，那么公开市场操作的回笼量在本次下调后不会显著增加。”中金表示。

隔夜回购利率站上5%

2月18日，央行宣布自24日起下调存款准备金率0.5个百分点。此后第一个交易日(20日)，央行依然要求一级交易商上报对28天期和91天期正回购的需求，市场将此解读为尽管央票连续第八周停发，但公开市场操作仍将继续。

但21日，央行并未进行任何正回购操作，令市场人士颇感意外。分析人士认为，此举是因为尽管已宣布下调存款准备金率，但真正向市场释放资金是在24日，而近几日市场资金面仍很紧张，如果继续回笼资金，可能会让市场难以承受。

“大家都在借隔夜的钱，资金面还是比较紧。据说一些大行大额存款到期后被取回，而春节后银行存款回流速度过慢。”一国有大行交易员22日表示。

本周公开市场到期资金仅有20亿元，因此即便央行暂停公开市场操作，对从上周以来资金便持续紧张的市场而言仍是杯水车薪，这从22日的货币市场利率可见一斑。当日，银行间市场隔夜回购利率继续上涨10多个基点至5.04%左右，已与7天期利率水平相当。

亦有市场人士认为，央行上述举措一方面因为资金面紧张，另一方面因为存准率下降后，央票及正回购发行利率都将面临调整，如果此时发行央票或正回购，偏紧的资金面可能令发行利率偏高，因此24日之后央行才有可能恢复公开市场操作，包括一年期央票也可能很快重启。

但中金认为，由于本次央行下调存准率的动机和去年12月不同，其目的在于进一步降低市场利率水平，刺激信贷需求回升，不是单纯反向对冲外汇占款减少的操作，所以公开市场的回笼量不会相应增大，一年期央票的发行也不会重启。

“3月份公开市场的到期量将达到2440亿元，显著高于1-2月。如果3月份公开市场能保持净投放，那么7天回购利率均值有望向下突破3.5%向3%靠拢。”中金报告称。

货币政策难言宽松

央行20日公布的数据显示，1月份新增外汇占款1409亿元，扭转连续三个月负增长的势头，但仍低于去年月均2316元的水平。这似乎为央行此时下调存准率提供了一个佐证。

“外汇占款没有延续去年四季度的净减少势头，出现了正增长，主要得益于贸易顺差和人民币升值伴随而来的资本流入，也表明投资者对平稳增长有一定信心。但1月外汇占款增量相比去年平均水平明显要低，甚至低于市场对今年平均水平的预期。全年概貌略见一斑。这是未来推动存准率进一步下调的重要因素。”交通银行首席经济学家连平认为。

中金则表示，食品价格在2月上旬出现明显回落，通胀压力缓解，初步估计2月份CPI将下降至3.5%附近，如果食品价格后两旬继续大幅下降，则有跌破3.5%的可能。“预计二季度CPI涨幅同比将回落至3%以下，届时央行下调存准率的频率会加快。”

尽管不少分析人士预期随着存款准备金率将进一步下调，货币信贷条件将趋于宽松，但对于这是否意味着货币政策从稳健转向宽松，仍存在不少分歧。

“1月财政存款增加3500亿元，大大高于新增外汇占款。如果考虑到逆回购月内到期，1月实际上流动性是净回笼。因此，18日的准备金率不过是‘补偿性下调’，根本不意味着宽松。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为。

央行货币政策委员会委员夏斌亦持类似看法。“我不认为今年稳健的货币政策方向会改变。降低存款准备金率0.5个百分点，只是根据稳健货币政策意图来确保合理的货币供应。具体操作中，或许基于外汇占款增速的减缓，或许是对前一阶段货币供应的适度微调，或许是基于两者的现状、未来做出预调。总体判断，稳健货币政策的基本态势不应变，也不会变。”