一、缺乏上涨基础，期价冲高回落

二月初，焦炭期货延续强势，期价在2100元/吨附近震荡交投，并在2月9日创出2124元/吨的阶段性高点，同样也是在当日，焦炭的慢牛行情被终结，期价再度走疲。究其原因，焦炭市场严重的需求不足难以支撑其价格坚挺，2100元/吨上方抛压明显。现货市场的萎靡状况没有改观，且在钢材市场需求迟滞的情况下焦炭现货市场连续小幅阴跌，短期的炒作终被疲弱的行情和人气所吞没，缺乏现货需求支撑的上涨昙花一现。目前，国内焦炭市场暂以弱势整理为主，北方地区钢材市场虽然表现略有好转，但市场实际需求依然欠佳，市场库存水平整体偏高，钢厂方面采购维持谨慎，市场整体成交气氛维持一般，焦企心态偏淡且不看好后市。

本月上旬，商品市场的整体技术性回调亦加重了焦炭的下行压力。同时，焦炭市场得不到资金青睐，成交与持仓均无起色，量能微弱亦不支持期价走高。目前来看，焦炭虽然再度呈现反弹走势，但其仍将面对2100元/吨附近的沉重压力，短期后市仍不乐观。

二、短期宏观面转向利好

二月份以来，无论是国际还是国内，相关数据均表明，经济复苏虽然缓慢和曲折，但前进的方向仍然没有改变。国内外经济数据表现良好，希腊债务问题得到暂时缓解，货币政策适度微调等，都对商品市场起到了明显的支撑作用。

首先，从经济数据来看，1月份欧元区Markit制造业采购经理人指数（PMI）终值从去年12月的46.9升至48.8，尽管该数据仍低于50的荣枯分水岭，但创下五个月来最佳表现。美国供应管理协会公布的报告显示，今年1月份美国制造业活动连续第30个月扩张，且扩张速度继续加快。报告显示，当月美国制造业采购经理人指数为54．1，高于去年12月份的53.1。美国劳工部公布数据显示，美国1月失业率触及近三年来最低水平。美国1月非农就业人数增加24.3万人，为去年4月以来最高水平，1月失业率则下降0.2个百分点至8.3%，为2009年2月以来的最低水平。汇丰发布的采购经理人指数（PMI）预览数据显示，2月份中国制造业PMI初值录得49.7，为四个月以来最高。上月汇丰中国制造业PMI为48.8。

其次，希腊债务问题得到暂时缓解，市场预期有所向好。希腊议会13日以三分之二多数，通过了该国与欧盟和国际货币基金组织达成的关于第二轮救援贷款的协议，从而为该国获取新贷款、避免债务违约创造了条件。根据这一救援协议，欧盟和国际货币基金组织将向希腊提供1300亿欧元(约合1710亿美元)的新救援贷款，希腊政府则实施新的紧缩措施，包括将私营部门的最低工资标准降低22%，年内减少32亿欧元政府开支并裁减1.5万名公务员等。预计2020年希腊债务占GDP比重将下降至120.5%。受消息刺激，欧元快速上涨。希腊总理帕帕季莫斯则在第二轮救助协议达成后表示，希腊预计到4月份时完成大规模债务重组。

再次，西方国家继续执行超宽松货币政策。美国联邦储备委员会主席伯南克7日指出，当前美国经济正处在缓慢复苏进程之中，但是持续发酵的欧债危机给美国经济带来严重威胁，美联储将采取必要的货币政策举措来确保美国经济复苏势头。各国央行大多维持目前的宽松利率政策不变，日本央行(BOJ)公布的2月央行利率决定，低利率政策如预期未变，依然维持在0~0.1%。同时，一个意外的消息是，日本央行宣布将把20万亿日元的资产购买专项资金再增加10万亿日元(1300亿美元)，这10万亿日元的新增部分将全部购买长期国债。欧洲央行表示，其已放宽贷款抵押品条件，从而使得欧洲的银行能以更加宽松的条件获得欧洲央行的贷款。并宣布，将基准利率（主要再融资操作利率）维持在1.00%不变。与此同时，英国央行货币政策委员会则表示，因担心欧元区债务危机以及英国的财政紧缩计划和信贷配给会阻碍英国2012年的经济增长，决定在未来三个月内将量化宽松计划（QE）扩大500亿英镑。此举使得英国QE规模达到3250亿英镑，相当于英国国内生产总值的五分之一左右。

国内方面，中国人民银行决定从2012年2月24日起下调存款准备金率0.5个百分点。2012年央行首次“降准”，将一次性释放约4000亿元资金。货币政策的适度放松，增强了人们的乐观预期，对商品市场亦起到了较为明显的支撑作用。

三、原油领涨，大宗商品保持强势

第二部分中各项利好因素虽然都较好地支撑了原油价格，但很明显这一波原油价格的拉升更多是得益于地缘政治。伊朗和西方国家的僵局数周以来一直主导原油市场情绪，人们越来越担心，伊朗核计划引发紧张局势升级，或将导致原油供应中断或军事冲突。英国媒体披露说，英军正在海湾集结兵力准备与伊朗开战，因英国国防部认为，在未来两年内与伊朗必有一战。国际原子能总署(IAEA)此前发表关于伊朗核计划的报告，暗示伊朗的核计划有军事用途。报告增强了市场对于原油供应中断的担忧，并可能引发以色列方面的疑虑。以色列一直威胁要对伊朗核设施发动先发制人的打击，此举可能导致整个地区陷入动荡，几乎肯定会刺激油价进一步上涨。

美国原油期货上周五（2月24日）大涨，收在去年5月初来最高水准，并连升七个交易日，为2009年年底以来最长升势，本周该期货录得12月23日来最大周度升幅。布兰特原油期货结算价也在近10个月高位，连涨五周。目前NYMEX原油期货4月合约触及110美元一线大关后受到获利回吐盘打压，但短期后市仍有上冲潜力，压力密集区110-120美元。

四、需求不足，焦炭现货市场承压依旧

（一）煤炭市场

现阶段，受国际金融危机深度影响，我国经济增速下行，煤炭市场需求放缓、价格下滑，煤炭产能过剩压力显现。今年以来，受春节放假等因素影响，煤炭市场需求减缓，煤价回落，重点电厂和主要中转港口库存充足。据发改委网站统计，1月份铁路煤炭发运2.04亿吨，增长5.9%；主要港口煤炭发运5188万吨，下降2.4%。煤炭进口（含褐煤）1965万吨，增长3.9%；净进口1864万吨，增长6.6%。全国重点电厂日均耗煤361.2万吨，同比下降4.3%。截至2月20日，重点电厂存煤7445万吨，同比增长33.8%，可用20天；秦皇岛港存煤793万吨，增长7.5%；秦皇岛港5500大卡市场动力煤平仓价765-775元/吨，与去年同期持平。

焦煤市场，近期延续前期波澜不惊的市场局面，但是市场需求欠佳，悲观情绪弥漫，主要是因为钢厂和焦化厂限产较为严重，对焦煤的采购积极性明显下降，多数煤企表示目前有库存压力，但是煤企普遍不愿意降价，局面僵持。

（二）焦炭现货市场

国内焦炭现货市场近期以小幅阴跌行情为主，成交情况相对一般。虽然近期焦炭价格小幅下行，但由于钢市不佳，钢厂方面大多也出于亏损状态，钢厂对于焦炭采购依然平淡，短期内或难以获得好转。

具体报价方面，现山东地区二级焦出厂含税部分高位报盘在1900-1950元/吨，低位货源在1850-1880元/吨；山西地区二级焦主流商谈在1720-1780元/吨之间，临汾古县地区准一级货源出厂含税约在1830-1880元/吨；河北邯郸二级冶金焦出厂报价在1800-1850元/吨，部分送到在1850-1900元/吨附近，准一级货源到厂在1900-1950元/吨，唐山二级冶金焦商谈在1900元/吨上下，部分高质量货源在1980-2000元/吨，准一级货源出厂在2050元/吨，邢台地区一级冶金焦出厂价格执行1910元/吨，石家庄二级冶金焦1920元/吨。

（三）钢材市场

因经济形势仍然严峻，国内房地产调控政策不变预期，国内钢材市场需求受到极大抑制，行情维持疲弱。据中国钢铁工业协会最新发布的数据，中国钢铁业主业的亏损面正在扩大，去年四季度行业效益“急剧下滑”，今年首月的亏损状况比去年末“更为严重”。相关数据显示，从去年第4季度开始，国内钢铁业的效益急速大幅下滑。去年10月份利润总额为13.75亿元，同比下降80%以上；11月份为12.22亿元，同比下降84%以上；12月份为30.22亿元，同比下降71%以上。2011年4季度，若扣除投资收益等项目，钢铁生产主业基本上是全行业亏损。到目前为止，下行态势并未止步。今年1月份的亏损状况比去年12月份更严重。据中钢协发布的数据，对国内29家500万吨以上产钢规模的企业进行统计，今年1月有12家亏损，亏损面达41%以上。

五、观点

从以上分析不难看出，焦炭因自身产能过剩、下游需求不足等原因导致现货市场持续萎靡。期货价格整体上仍受现货市场疲弱的供求关系制约，期价上行压力明显，2100元/吨上方空间较小，且市场人气持续低迷也阻碍行情的有效展开。但目前商品市场受利好的经济数据和相关政策激励，场内多头气氛相对较浓，其他商品的走高将对焦炭起到一定的支撑作用。因此我们预计，焦炭期货1205合约近期将围绕2100元/吨整数关口徘徊，上下空间均较为有限，短期价格波动将受到外围商品价格整体走势影响。