虽然调控政策“疑似”触底，但房地产上市公司年报、季报显示，地产商库存高企、负债积重、资金绷紧，龙头房企纷纷降低开工面积计划、销售目标增长率。另一方面，以信托、银行理财等融资渠道进入还款高峰期为标志，今年房企资金面仍举步维艰，以价换量、回笼资金将成行业共识；而在房价真正松动后，行业或走出先抑后扬的发展曲线。

据上证报资讯统计，截至4月27日，沪深两市共142家房地产上市公司(依据申万分类)发布2011年年报，剔除重组等不可比因素后，合计实现营业收入4714亿，同比增长13.8%，实现净利润660亿，同比增长13.7%，增速较2010年、2009年明显下滑。

而市场对于房地产上市公司的共识是，调控政策出台两年以来，业绩已非最受关注的财务指标，存货、负债、资金链等更具警示、预判意义。

先看存货。统计显示，142家房地产上市公司2011年末的存货合计高达1.3万亿元，同比增长34.7%。调控政策下，随2010年大量开工的项目陆续竣工，行业风险日趋聚焦于不断累积的高库存；同时，一方面是存货量快速增加，另一方面是销售不景气，这又导致企业的存货周转增长和存货周转率下降。

例如万科，以750.02亿元的存货绝对值增幅位居A股公司榜首。截至2011年12月31日，万科的各类存货中，在建开发产品1380亿元，占比66.2%；拟开发产品629.9亿元，占比30.2%；已完工开发产品72.4亿元，占比3.5%。万科的存货周转天数已达1442天，同比增加105天。

再看负债。据统计，142家房地产上市公司2011年末负债水平仍在提升，总负债额达到1.44万亿元(包括预收账款)，比上年同期1.6万亿上涨24%，负债率平均已经达到了72.3%，为近10年来最高。

最后看资金链。据统计，133家房地产上市公司2011年末经营性现金流净额为-655亿，紧绷情况仍然严重。

以上三项构成上市房企困境的概貌：存货量快速增加、负债持续攀升、资金链愈发紧张，三者高度关联、又相互恶化。反馈到年报中，大量龙头房企纷纷降低开工面积计划，降低销售目标增长率，以求“以价换量”度过难关。对比过去几年动辄30%、50%的销售目标增长率，多数房企将销售目标增长率设定在10%以下。

金地集团在年报中坦言：如果说2011年的房地产市场是调整之年，那么我们认为2012年将进一步沿着去年之路前行：政策面从紧的态势短期内将很难改变，房价还将处在理性回归的过程中。

以此从基本面来看，今年一季度房地产行业指标全线下滑。据国家统计局数据，全国房地产开发投资10927亿元，增速比上年同期回落10.6%。全国房屋新开工面积39946万平方米，同比仅上涨0.3%，其中住宅新开工面积29427万平方米，同比下降5.2%。商品房销售面积15239万平方米，同比下降13.6%。

在拿地热情上，房地产开发企业土地购置面积7859万平方米，同比下降3.9%；2012年3月全国房地产开发景气指数(国房景气指数)为96.92，再创新低。

国泰君安研究报告直接预测，2012年地产全年新开工增速将持续下滑至-11%，全年投资增速下滑至12%。

更值得注意的是价格指标，统计局数据显示，3月商品房销售均价为5498元/平方米，同比上升6.4%，环比下降7.1%，标志着房价真正开始松动。

再看到上市房企的今年一季报，业绩呈现明显的探底趋势，存货压力还在攀升。

截至4月27日，据上证报资讯统计，沪深两市共129家房地产上市公司(依据申万分类)发布2012年一季报，剔除重组等不可比因素后，合计实现营业收入653亿，同比增8.87%，实现净利润86.78亿，同比降0.6%，为前几年所罕见。

以“招保万金”四大龙头为例。其中，金地集团净利润1.56亿元，同比降3.58%；招商地产净利润4.3亿元，同比降23.5%；保利地产净利润5.4亿元，同比降23.5%；仅万科实现同比增长，净利润14亿元，增15.8%。

与此同时，“招保万金”存货压力仍没有得到缓解，3月末的存货较2012年期初均微幅增加，但同比则大增36%。