银行融资受阻偿债压力加大

业内称风险总体可控，但须警惕发行主体资质下滑

在各地加大基础设施建设“稳增长”背景下，地方融资平台资金需求也日渐旺盛，在银行融资渠道受阻后，通过债市融资成为选择之一。中债资信数据显示，今年以来，地方融资平台发债规模已达5792.8亿元，超出去年全年1500亿。

随着地方融资平台发债规模快速增长，风险也在不断积累。市场传出银行间交易商协会“收紧”城投债消息，副省级以下城投企业项目暂停接收。不过，《经济参考报》记者从权威人士处获知，交易商协会仍有县级城投的项目在册，地方融资平台类企业发债注册的规定目前并没有调整。

接受记者采访的业内人士表示，目前地方融资平台债务风险整体可控，但须警惕地方融资平台发债主体资质下降倾向以及背后偿债压力。

现状交易商协会仍有县级城投债在册

在地方政府有发债融资冲动的背景下，今年以来，国家发改委、银行间市场交易商协会对支持有资质的地方融资平台发债都展现出积极的态度。

城投债供给主要依赖发改委，据媒体报道，国家发改委正在酝酿将企业债发行人范围扩大到非百强县以外的县级主体，推进平台债的发行。而银行间市场交易商协会对城投债的发行也愈加重视。

据《经济参考报》记者最新了解，在按行业负责发债注册管理的基础上，交易商协会内部也正在酝酿一个专门负责城投债注册的小组，即日将成立。

不过，近日有媒体报道称银行间市场交易商协会正在“收紧”城投发债，决定对融资平台类企业，只接收省、直辖市、省会城市、计划单列市等副省级(含)以上发行人的项目，而对于除此之外的地级市、区县城投企业的项目，协会将暂停接收。但《经济参考报》记者从接近交易商协会的权威人士处了解到，交易商协会对于地方融资平台类企业发债注册的规定目前并没有调整，县级城投企业的项目也并未被暂停接收。

“协会手头就还有县级城投的项目。”上述权威人士称。在地方融资平台发债方面，交易商协会一直强调的是“六真”原则，即若该企业是市场化独立运作的法人主体，符合“真公司、真资产、真项目、真现金流、真偿债、真支持”的原则，协会愿意支持其发债。实际上，在“六真”原则的基础上，协会对于地方融资平台发债注册采取的是“一事一议”，并没有一个通用的明确的量化标准，即发行人符合哪些条件就一定可以发债，不符合哪些条件就一定不能发债。不过，记者了解到，协会最近确实召集主承销商开了会，并对地方融资平台类企业发债标准的明晰化进行了探讨。

“会上在讨论标准时说到了县级以下的城投企业是否不予注册的问题，但是也有主承销商提出了不同意见，所以，目前并没有定论。”一位商业银行债券承销人士说。

不过，上述债券承销人士表示，一旦城投发行主体资质进一步明晰，也不意味着就一定是收紧，有可能以前在“一事一议”情况下不符合“六真”而不能发债的企业现在反而能符合标准而发债。

商业银行债券承销人士指出，从基层行的反馈来看，今年以来，地方政府发债的需求非常强烈。不过，交易商协会仍然对风险有严格把控，各个主承销商也会有自己的标准。之前谈不上“放松”，现在也谈不上就“收紧”。“可以这么说，如果有具体的资质标准出来，相较‘六真’原则会更加明晰，也更便于主承掌握。”该人士指出。

市场地方融资平台发债规模达5792.8亿

在经济增速放缓，各地加大基础设施建设“稳增长”的背景下，承担主要基建任务的地方融资平台纷纷发债融资以解资金之渴。记者从中债资信获得的数据显示，年初至今，地方政府融资平台发行债券(包括企业债券、中期票据、定向工具等)合计数为5792.8亿元。而地方融资平台去年全年发债规模为4257.4亿元，这意味着今年发债规模已超过去年全年1500亿。

由于加大基础设施建设对于提振地方经济有立竿见影的效果，但各地政府由于财政收入有限，且受《预算法》限制无权举债，最终只得通过设立融资平台向外融资。而今年以来地方财政因为土地出让金减少备受冲击，更是加大地方政府通过各类城投公司融资压力。伟业我爱我家市场研究院的统计数据显示，今年1至10月全国306个城市共成功交易土地23640宗，土地出让金14027亿元，与去年全年相比减少37.10%。

中债资信评级业务部分析师霍志辉表示，今年以来，基于国家鼓励提高企业直接融资规模的政策，国家监管部门对于融资平台发债的监管政策有所放松，尤其是往年积压的未审批债券存量很大，在这样的大背景下，监管部门加快了地方政府融资平台企业债券的审批速度。同时，由于往年地方政府融资平台到期债务规模较大，仍然处于偿债高峰时期，主要是银行贷款到期规模很大，所以地方政府融资平台的融资需求很大。

尽管地方融资平台主要融资渠道以银行为主，但却受到严格监管，银监会今年曾下文要求2012年地方融资平台贷款“降旧控新”的总体目标不变。中国银监会主席尚福林日前在公开场合表示，中央政府的指导原则是控制新增总量，对存量实行分类管理，区别对待，逐步化解。地方融资平台的贷款到今年9月末为9.25万亿元，与去年基本持平。

“各级政府为稳增长加大基建投资，而货币政策却没有放开，城投公司从银行渠道大规模融资不现实，只能通过发债形式融资。”华龙证券固定收益研究员尹晓光对记者称。

预警债务风险总体可控

在地方融资平台发债规模快速增长的同时，发债主体资质下降以及债务压力加大等问题不容忽视。去年一系列城投债信用风险事件一度导致三季度城投债发行暂停两月有余。

国海证券分析师范小阳在接受《经济参考报》记者采访时表示，随着地方融资平台发债规模扩大，发行主体资质也在下滑，与以往发债主体AAA或AA+评级相比，目前市场发行主体评级不乏AA或AA-。“城投债供给资质有下降趋势，应引起警惕。”

值得注意的是，地方融资平台发行主体不乏市、县级城投公司身影。以近日发行的昌邑市经济开发投资公司企业债券为例，发行人所在地为山东潍坊市下属县级市，并以自有土地使用权进行抵押担保发债5亿元，期限8年，票面年利率为7.35%，所募集的资金将用于昌邑市潍河综合治理、城市道路综合改造和北部水网建设工程等三个项目。而本期债券的信用等级为AA级，发行人的主体长期信用等级为AA-级。

由于地方融资平台发债背后暗含政府隐性担保，其偿还风险与地方政府债务风险联系紧密。有业内人士指出，尽管发行规模扩大及资质降低都会增大城投债偿还风险，但鉴于城投债主要盈利和现金流的来源基本都来自于地方政府的注资、资产划拨、补贴等，因此分析城投债的偿还能力应多看地方政府的偿债能力。

中国光大银行董事长唐双宁日前表示，在经济增长放缓的大背景下，部分地方政府又开始出台新的投资计划以刺激经济增长，地方债务潜在风险存在进一步加大趋势。

同时有分析称，在严格的房地产调控政策下，地方政府未来偿债能力可能会因土地出让金减少受到影响，而城投公司等地方融资平台未来经营活动能否产生充足现金流，是否会出现烂尾工程和项目也值得警惕。

对于地方融资平台融资冲动和偿债风险，霍志辉对记者称，目前地方政府融资平台的风险可控，从地方政府融资平台债务构成来看，仍然以银行贷款为主。2012年以来，尽管国家监管部门对于融资平台的信贷政策出现了一些松动，但未出现实质性的变化，所以地方政府融资平台的整体债务规模不会大幅增长。此外，经过国家对融资平台的规范，融资平台的资产、资本等有所充实，地方政府融资平台的风险仍然整体可控。