预计2012年电力需求仍将延续下滑的趋势，全社会用电量增速约为9.9%。预计未来几年，电力供需或将偏紧。

    经济增长放缓，电力消费回归。2012年是我国政治周期的换届之年，宏观经济政策以稳健为主，预计国内经济政策难有较大起伏，我们认为，用电增速也将跟随经济延续下滑趋势，预计2012年全社会用电量增速9.9%，达到5.14万亿千瓦时。总体来讲，2012年我国经济发展外部环境不理想，经济放缓有利于缓解目前较为紧张的电力供需关系，加快经济结构转型。分季度看，经济走势大约呈现上半年放缓、下半年企稳回升的两头高、中间低的V型格局，预计在2013年全社会用电需求将开始企稳回升。

    用电结构稳定，沿海先行放缓。各产业用电增速放缓趋势形成。第二产业用电比重和新增贡献仍然过高，不利于经济结构调整。2012年，随着国内投资、出口趋势向下，我们判断工业用电增速不乐观。由于沿海发达地区用电往往是用电的先行指标，预计用电放缓的趋势将由沿海逐渐传导至中西部，继而带动全国工业用电增速的下降。

    电力投资下降，装机供给趋紧。火电投资的下降，已在今年造成区域性电力紧张，如果火电投资下降趋势不变，其他能源未能跟进，预计未来两年，全国装机与日益增长的电力需求之间将形成明显的供需矛盾，导致电力供给更加紧张。

    全国装机增速下降，电力供给低于需求增长。受电源投资增速持续下滑影响，未来两年新增装机增速仍将回落，但是新增装机绝对规模还将保持较高水平，我们预计，2012年，新增装机规模预计为9000万千瓦，装机规模达到11.3亿千瓦，增速为8.6%。受近两年火电投资下降影响，2012年新增火电机组将出现较大下滑，预计新投产5300万千瓦，考虑到关停约500万千瓦小机组，实际新增火电装机将低于5000万千瓦。“十二五”期间，水电发展加速，但受建设周期影响，2012年水电预计投产1700万千瓦；

    随着建设成本的下降，风电发展正处在一个迅速扩张的阶段，预计2012年增速将上一个台阶，投产规模约为1700万千瓦。今年受日本核电危机影响，我国核电建设的步伐暂缓，但在建项目在实施全面安全检查后，我们认为仍将陆续推进，预计2012年核电投产规模为284万千瓦。

    供需趋于紧张，利用小时持续提升。

    2012年，考虑到全球经济放缓一定程度上缓和了供需矛盾，但全国电力供需形势仍然较为紧张，明显的表现是火电机组利用小时将继续提升。我们预计，2012年，全国机组利用小时为4823小时，火电利用小时为5361小时。水电将有望回升，利用小时达到3250小时，发电量增长12%～15%。核电机组利用小时将恢复至7500小时左右，核电发电量增长15%～20%。预计风电电量增速达到40%以上。

    火电双管齐下促盈利改善，水电等待来水回归正常。

    火电板块在电价上调和煤价稳定的条件下，盈利预计将大幅改善，利润总额或达到866亿元，度电利润为0.021元/千瓦时，快速恢复到2009年的盈利水平。

    煤价限制，稳中有降。目前，全国电煤重点合同煤与市场煤的比例大致约为4：6，按照这个比例，我们也对2012年煤价情况作了大致判断，平均煤价与今年持平，略有下降：对于重点合同煤来说，预计2012年合同煤价涨幅即为高限5%，对于市场煤来说，现货价格要求回到4月份水平，截止目前，2011年秦皇岛5500大卡的全年均价823元/吨，如降至800元/吨，则2012年现货价格下降幅度2.8%。

    来水拖累盈利，明年有望恢复。我们统计了建国以来各年水电的发电量情况，可以看出，历史上有8年水电电量出现同比下降，未发生连续两年发电下降的情况，因此，明年水电发电量回升的概率较大。60年来，全国每年来水平均增减为0.7%，即多年来水情况是平稳的，大多数年份来水在其-10%～10%之间波动，连续多年持续干旱的概率较小，按照此规律，我们认为，来水的恢复指日可待。