水电大发,促发电量累计增速略升。12年7月份单月发电量4351亿千瓦时,同比增长2.1%,环比增长10.6%。其中火电发电量3215亿千瓦时,同比下降4.5%,已经连续4个月增速为负,预计短期内局面难以改观。水电方面,随着7月传统汛期到来,对水电拉动明显,当月水电发电量916千瓦时,同比增长33.9%,环比增长21.7%。受此影响,1-7月全国发电量累计增速为3.8%,略有上升(1-6月为3.7%)。在经济回暖尚不明朗的形势下,我们调低全年发电量同比增速预测至5-6%。

　　用电量累计增速持续回落。7月单月用电量看,全社会用电量为4556亿千瓦时,同比增长4.5%。其中,第一产业同比增速小幅回升至3.9%。第二产业月度用电量同比增速连续二个月回落(5月4.0%、6月3.3%、7月3.0%)。第三产业和居民用电同比增速依然维持10%左右。1-7月全社会用电量累计增速持续下滑至5.4%。

　　利用小时数同比下降-4.8%。由于用电负荷降低,1-7月全国发电设备累计利用小时2645,同比下降-4.8%。火电2907小时,同比降低-5.8%。受今年来水较好的影响,水电为1901小时,同比增加7.1%。

　　国内煤价持续盘整。截至8月27日,大同优混(6000大卡)价格在705元/吨,连续7周处于盘整状态;山西优混(5500大卡)价格连续四周稳定在630元/吨。国际方面,澳洲BJ煤价反弹至93.3美元/吨,较6月最低点(84.7美元/吨)高出8.6美元。

　　中报业绩分化,强调个股机会。2012H1主要上市电力企业的利润总额同比增加42.2%,但业绩分化明显。需求低迷、财务费用、煤炭成本下行传导不足是影响业绩增速的主要原因。我们认同电力企业的业绩环比改善、处于盈利拐点右侧,但我们认为在电力板块基本面向好和长期估值难以提升的多空双方因素不断博弈的过程中,行业性机会的出现需要较强的催化剂,即煤价再次下跌或者业绩持续超预期。我们更加强调个股机会,综合考虑业绩弹性、确定性和成长性,我们推荐华能国际、国投电力。

　　行业风险。需求超预期回升带动煤价快速攀升;利用小时数下降幅度超预期;电价下调。