季末、国庆临近，货币市场面临大考，在谨慎的预期下，上周三以来资金利率一路上行，仅在昨日小幅回调，资金面整体偏向紧张。与此同时，央行连续第十周实施资金净投放，“维稳”意图明显，促使此轮资金上涨态势相对温和。

资金面多方位承压

截至周四收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌互现，整体资金面有所缓解，短期利率呈下降趋势。其中，隔夜品种跌23.04个基点至3.5042%；1周、2周品种分别下降17.65、12.60个基点，至3.9025%、4.4492%；中长期产品中，除3月期Shibor微降1.04个基点，其他品种均小幅上涨。

在银行间债券市场，昨日1天回购利率较上日跌23.2个基点至3.507%，7天利率较上日跌19.7个基点至3.927%；14天利率跌37.9个基点至3.948%，21天利率则较上日涨4.1个基点至4.925%。

在公开市场上，昨日央行仅地量发行了10亿元3月期央票，利率与前期持平，当日未进行正回购操作。本周二，央行进行了300亿元7天期限的正回购操作，同时发行10亿元1年期央票。至此，本周央行回笼资金合计320亿元。

由于本周到期资金为800亿元，对冲之后，央行本周向公开市场净投放资金达480亿元。这是央行连续第十周净投放，累计释放流动性达3990亿元。

分析认为，月末季末因素、国庆长假、商业银行应对指标考核、大盘股发行以及筹备补缴准备金等因素，令资金面多方位承压。

不过，光大银行首席宏观分析师盛宏清却认为，针对目前的国内经济回调和国外经济的极度恶化状况，监管层不会将货币市场利率有意推高至6%~9%的水平，估计年初春节前后和六七月份的利率飙升情况不会重演。

“综合考虑年内剩余时间的资金池的流进流出量，抽走资金约为1.53万亿元，注入资金约为1.6万亿元，资金进出量大体相对平衡。”盛宏清周三撰文称，“预计年内第四季度的资金面将处于松紧适度状态。”

金元证券分析师王晶向记者表示：“现在的资金面是结构性的问题，其松紧还是要归根于央行的举措。”另一位固定收益研究员更是直言：“央行无意将资金利率推高，最近的措施是为了应对表外理财，针对的不是货币市场。”

中金公司研究报告称，随着9月公开市场到期量高峰期已过，未来几个月的流动性在准备金补缴作用下会较为紧张；9月CPI可能在6%~6.2%水平，按此测算通胀水平全年控制在5%以下的概率已经越来越小，因此货币政策难有松动空间，流动性将继续偏紧。

新债发行转好

值得一提的是，本周以来新债招标情况好于预期，周三发行的10年期附息国债认购倍数达2倍，且中标利率略低于二级市场水平。对此，国泰君安固定收益部认为，这表明在资金面依旧紧张的情况下，国内外经济增长放缓、避险情绪上升，已经使得长端利率产品的配置价值逐步显现。

“新债发行情况好转是因为收益率已经符合了一部分资金的要求，买盘多了一些，这种供求力量的转换核心就是价格。”王晶说。