美国进入了一个始于2000年的下行长周期中，以后5到7年内将要面对的是去杠杆化的问题，而在这期间经济疲弱并衰退会更加频繁。投资者的乐观情绪进入了一个痛苦的自我修正过程，市场悲观情绪会再次回来。

尽管目前美国消费者支出强劲，投资者对于股市极其乐观，但消费者的节俭计划会削弱美国经济，而美联储和国会会被迫推出一些措施来刺激经济增长。

令人失望的数据

个人收入增长持续下降，截至2月份这项数据已持续下降了两个月，与2011年2月同期相比仅增长了0.3%。消费者依然保持着高水平的个人负债。房地产市场依然疲软，房价还有较大下降空间。

令人失望的就业报告显示3月仅有12万新增非农就业人数，离之前预测的20.5万的数据有很大差距。作为回应，美国和其他国家的股票市场由于担心经济是否能真正走出衰退而普遍下跌。

最近几个季度国内生产总值逐渐加速，但我们认为这是由于补库存及年终销售引起的。2011年第4季度，库存的增长占到新增国内生产总值的60%以上。这种存货的积累并不是我们所想要的状态，这暗示着未来产量的下降。与此同时，工业生产增长已经开始下滑。去库存化是经济活动陷入衰退的一个重要因素。

回想去年晚些时候，零售商由于担心圣诞节的产品销售不出去，提前布局销售，即使在感恩节时都正常营业。由于库存已经比预期的要大所以目前进入洛杉矶和长滩的集装箱在逐渐减少，它们主要是从亚洲进口的货物，这在一定程度上减轻了美国铁路运输压力。

我们相信美国进入了一个始于2000年的下行长周期中，以后5到7年内将要面对的是去杠杆化的问题，而在这期间经济疲弱并衰退会更加频繁。

美联储的政策

在3月26日面对商业领袖和经济学家的演讲中，美联储主席本·伯南克将话题更多集中在描述疲弱的就业市场以及未来进一步减少失业率的需求上，他认为：“工业产出需要以更快的速度增长，消费者和商业需求也需要提升，这是帮助经济恢复增长的基本政策。”

投资者对此的解读是经济可能在下个季度更加疲软，以至于通过新一轮的量化宽松政策由美联储购买国债以及住房抵押证券来帮助经济增长。他们认为经济疲软必将影响公司利润以及红利发放，这些与直接将证券卖给美联储得来的现金相比相形见拙。

就在伯南克发表演讲后股票市场开始“腾飞”——道琼斯工业指数经历了自1998年来最好的第一季度，标准普尔指数将近四年来第一次超过1400点大关，纳斯达克指数也在11年内第一次突破3000点。

除了将证券卖给美联储直接收到现金外，投资者并不能从联邦储备银行的会员银行中得到乘数效应。之前两轮量化宽松帮助银行累积了大量的准备金，目前已经超过其要求的1.5万亿美元。银行只会借钱给信誉最好的机构，因为现在手上有大量现金它们也不急于借出去赚取利润。

鉴于最近的乐观情绪，如果经济稳步增长那么股票市场也会持续上涨，同时量化宽松政策退出的可能性也就会消失。但可能同时拥有这两种选择吗？这让我想起了7年前全国经纪人协会在《华尔街日报》上的广告，那时房价崩溃，而在专栏的封面上却写着“现在是买房最好的时机”，同样在封底的广告中写着“现在是卖房的最好时机”。

国会的举动

与美联储启动第三轮量化宽松的可能性相比，增长的失业率和不断恶化的经济数据激励着国会在11月份大选前推出更多的刺激政策。薪资税减免和布什任职期间推出的收入税减免计划将在今年年底到期。在失业率上升的时候，失业津贴会降低。财政支出将会拖累经济并占到国内生产总值3%—4%。众议员和参议员将寻求再次选举两院，他们都不想对方掌权而令自己在经济陷入困境时无能为力。

如果经济形势糟糕，国会和政府无疑会在大选前展开行动，否则的话他们在12月要面对失去影响力的窘境。或者，他们可以在新国会正式工作后重新制定税收减免政策，并将开始的时间定在2013年。持续变化的国会将对未来美国消费者的信心和支出产生负面影响。

同时，一连串的经济指标、数据暗示着经济形势不容乐观。经济周期研究机构指数显示经济仍然处于衰退状态，后续经济指标同样认为经济活动在减弱，通常来说后续指标更加准确。

动荡的股市

大多数股票指数在4月的头几天下跌幅度都很大。尽管投资者仍在担心美国经济能否顺利复苏，标普500仍然在第一季度结束时站上1400的位置，这是近四年来的最好成绩。

股票市场一直表现得很强，除了一些防御性分红的股票如公用事业。直到最近，国债收益率飙升而价格大降显示投资者正在转向风险更高的股票市场。

美联储的暗示

美联储公开市场委员会在3月13日举行了数年来首次会议，对经济做了几点提示同时不忘表达他们的乐观情绪——“经济在正常的扩张中”、劳动力市场“还有改善的空间”、家庭支出和商业投资“能够持续的进步”。华尔街对此反应良好，道琼斯工业指数和标普500指数在那天跳涨1.7%。

两个星期以后，美联储主席本·伯南克说失业率进一步的下降需要“更快的工业品生产和消费者和商业需求增加，这个过程可由适当的政策来支持”。投资者则将这番话理解为，为了解决经济蹒跚不前而可能推出下一轮的量化宽松政策。股票市场在伯南克言论后道琼斯上涨了1.2%而标普500上涨了1.4%。

与此相反的是股票市场在美联储3月会议上表示在4月3日央行不会立即做出下一轮量化宽松政策或其他刺激政策的时候应声下跌。当日道琼斯下跌0.5%而标普500则下跌了1%。

由此可以看出，最近投资者并不是关心整个疲弱的经济复苏情况，而是将注意力集中在美联储身上。这就是为什么第一季度股票市场取得强劲的记录而其他风险资产例如国债价格下滑。投资者单一的注意方向产生了，那就是关注美联储创造的流动性。如果投资者相信中央银行注入更多的资金到这个系统，那么股票就上升；如果伯南克暗示流动性的龙头已经拧紧的话股票就下跌。投资者仅关注于此，表示他们对于当前经济的基本面并不买账。

高飞的苹果

苹果公司提供了另一个对于经济前景不确定以及公司盈利没有坚强信心的例子。当然，文明不会因为没有了苹果iphone和ipad而停下来，但是当一支股票的市值（5850亿美元）超过整个零售行业（5500亿美元）的时候你就不会认为这种担心是多余的。

苹果公司的股价在今年已经上涨了50%以上，与去年的水平相比目前股价已经翻番，这让我们想起了上世纪70年代那50个漂亮的“一个决定”的股票：那些公司的股票从长期来看有着良好的增长前景，而投资者要做的就是买入后不再考虑出售的问题。这个名单如今已经变小了，但是真正的信徒不会有任何动摇。我记得有四家公司的股票吸引了大量投资者——麦当劳、宝丽来、沃尔特·迪斯尼和Winnebago。

历史是否会重演？也许，只是也许，现实重新进入投资者的视野。3月就业人数增加了12万人，这种情形与2011年年初非常相似，投资者的乐观情绪进入了一个痛苦的自我修正过程，市场悲观情绪会再次回来。