今年，矿产资源类信托接二连三出事。

1月，原定2012年3月17日结束的“吉信·松花江20号栾川财富矿集合资金信托”，由于融资人没有按约定还款，决定提前清算信托计划。

2月，“国投信托·山西泰莱能源信托贷款集合资金信托计划”被曝光融资方泰莱能源不符合信托资质，泰莱能源连续三年无营业收入，连亏三年，国投信托却视而不见。

2月，中信信托“聚信汇金煤炭资源产业投资基金Ⅰ号”因普大煤业在美被起诉而被聚焦。

6月，“2010年中诚-诚至金开1号集合信托计划”因融资方实际控制人涉嫌民间融资欠债50亿元被当地警方控制，信托计划能否如期兑付成为媒体围追的对象。

而最近，21世纪网在调查中诚信托的农戈山铅锌矿股权投资集合资金信托计划和中诚信托青山金矿股权投资集合计划时，也发现了诸如矿山估值虚高、矿山基本停工、担保方涉高利贷纠纷等风险问题。

上述问题信托的曝光，使得曾经被寄予厚望的矿产资源类信托再度成为了投资界茶余饭后的谈资。不过，这次大家谈的不再是矿产资源类信托的如何热销，也不是它的高收益，而是它的风险。

即便如此，亦没能阻止信托公司发行的热情。据用益信托工作室不完全统计，今年上半年，在集合类信托产品发行数量及发行规模环比均出现下滑的情况下，依然有25家信托公司参与发行了90款矿产资源类产品，发行规模为314.97亿元，占上半年集合产品发行规模的8.08%，矿产资源类信托表现同比优于整体市场。

解密矿产信托

据21世纪网了解，在目前发行的矿产资源类信托中，融资企业多为煤炭、石油、天然气等能源矿企。

根据不完全统计，今年上半年，在发行的90款产品中，投向煤炭、石油、天然气等能源矿企的就有72款，占总发行数量的80%，融资规模超过280亿元，占比高达91.73%。

以前述处于风暴核心的“诚至金开1号”为例，这款产品，主要是为煤矿企业山西振富集团提供融资。

振富集团是山西吕梁一家民营企业，实际控制人为王于锁、王平彦父子。

该计划成立于2011年2月1日，共分两期发行，共募集30.3亿元。其中，30亿元(优先级信托受益权)为工商银行(601398,股吧)对社会投资者发售，3000万元(一般级信托受益权)由王氏父子认购。

信托资金的运用方式是对山西振富集团增资。增资后，信托计划持有振富集团49%股权，王氏父子持有的另外51%股权也质押给中诚信托。

实际上，这种股权投资型的矿产资源类信托计划并不鲜见。今年上半年，就有4款类似的矿产资源类信托计划发行，融资规模达到57.64亿，占比为21.85%。

不过，股权投资型的矿产资源类信托计划并不是运用最多的。数据显示，今年上半年矿产资源类信托依然以权益投资和贷款方式最多。其中，运用权益投资方式的有42款，融资规模为121.1亿，占总成立规模的45.91%；运用贷款方式的有35款，融资规模为67.89亿，占比为25.74%。

不过，上述信托计划表面上是进行股权投资，但实质上则是为振富集团提供并购融资，用于该公司煤炭整合过程中煤矿收购价款、技改投入、洗煤厂建设等。交易结构为“股权投资附加回购”。在信托计划到期前3个月，王氏父子将陆续回购信托计划持有的49%股权。回购对价是优先级资金基础上溢价17%(年化)，亦即振富集团的融资成本是17%(年化)。

目前，该煤矿信托融资方的实际控制人因涉嫌民间高利贷而被当地警方控制，使信托计划陷入能否如期兑付的疑云。

矿产风险并非传说

信托业内人士指出，中诚的“诚至金开1号”陷入困境的原因并不是煤矿本身，而是融资人、实际控制人的高利贷风波。不过，中诚信托确实没有尽到尽职调查的义务。

据微博爆料者消息，此项目最初中诚信托是否决的，但后来工行山西的高管亲赴中诚公关，并保证项目不会出事。而当时中诚信托某高管亦赞成做，于是后面的风控环节全部流于形式。

一般来说，证券类信托产品优先与次级的比例不能超过3：1。目前艺术品信托的结构比例在3：1至5：1之间。而矿产信托，如中融信托的大石圈煤矿信托贷款结构化信托的比例就高达9：1。而“诚至金开1号”的优先：劣后比例甚至高达100：1，结构化设计虚有其表。

从目前运作中的产品来看，大多数矿产项目的还款来源都是标的矿企或标的矿藏的经营收入和特定资产收益，矿产资源的市场价格将很大程度地影响融资方还款来源的可靠性。

信托业内人士吕建文指出，近期秦皇岛库存高企、煤价连降10余周，各方对煤矿信托的质疑是越来越多，很多人都在说这行业不如房地产，因为地下的玩意看不清。

不过，吕建文亦表示，矿产资源类项目最大的风险其实是在于矿的价值。

吕建文指出，客观讲煤炭在矿业中是属于一个比较简单的领域，风险主要体现在储量和煤质上，相比于有色、稀有金属一旦失误的血本无归要好得多，不过其专业性也确实让很多机构望而却步，可技术壁垒一旦形成，其超额利润也是令人垂涎的。

用益信托工作室研究员颜玉霞则表示，矿产资源多为地下资源，如何准确估值成为当前的一个客观性风险；另一方面还存在融资方或项目方和估值机构联合作假的风险。

此外，颜玉霞还指出，矿山经营风险也不可小觑，矿产行业一直以来都是高风险作业行业，近几年来频频爆出大型矿难事故，而一旦发生事故，监管当局会要求暂停作业进行安全整改，有的甚至要求停止矿山勘查、开发，对矿企的打击是致命的。

颜玉霞还指出，影响中诚信托30亿矿产信托到期兑付问题的除了融资方的账外融资问题外，融资方并购的山西三兴煤焦有限公司的核心资产即临县白家峁矿井还涉及到多年的采矿权纠纷，这其中不仅有地方企业与有关权力部门的利益问题，也有不同权力部门之间的利益问题，此类涉及矿业权的信托项目其法律风险尤为突出。