矿业巨头斯特拉塔（Xstrata）应该接受嘉能可（Glencore）经调整后的价值355亿美元的收购要约。这笔交易最初被标榜为对等合并，而现在，实际上成了一桩溢价不高的收购。提议的管理层安排发生变动，使得这次企业合并看起来风险更大。嘉能可可能要靠把钱付清来说服斯特拉塔的高层在现任CEO米克·戴维斯（MickDavis）离开后，听命于新上司伊万格·拉森伯格（IvanGlasenberg）。要不是最近这些敌意，这是一个值得推荐的提议。

嘉能可的最终报价相对于2月交易前的价格上涨了17%。之前商定的合并交易出价的溢价差不多只有这一半。这可能比通常在收购中预期的溢价少了30%至40%，但这反映了嘉能可凭借其持有的34%的股份取得了部分控制权，对斯特拉塔的还价产生了制约。这与嘉能可对斯特拉塔董事会的部分接管是一致的：按照合并提议，约翰·邦德（JohnBond）仍是斯特拉塔的董事长，而戴维斯则是CEO。现在，戴维斯只能在斯特拉塔待6个月，而邦德会继续任董事长-鉴于邦德对合并过程的管理不利，这样的决定令人惊讶。

现在看来，斯特拉塔的高管人员更有可能跟随戴维斯离开公司。鉴于交易的初衷之一是获得斯特拉塔的人才，这样的情况让人担心。嘉能可已经意识到了这一点，声称将与斯特拉塔的独立董事及股东协商新的激励措施，以防止人才流失。只要价位合适，这个问题不难解决。考虑到戴维斯原先的留任奖金被夸大了，嘉能可会采取一些微妙的策略。

在这样溢价不高的情况下，斯特拉塔公司或许只能放下架子。但出现新的收购方的希望渺茫：在2008年，嘉能可凭着自己的高持股比例有效地阻止了巴西淡水河谷对斯特拉塔的收购。在投资者们纷纷认为这笔交易失败的概率很高时，这样的溢价为斯特拉塔的市场估值增加了几个百分点。更重要的是，Breakingviews的计算结果表明，斯特拉塔的股东会获得协同效应的全部价值。

最初已经在较低的溢价下答应了交易，斯特拉塔公司董事会将会尽力回避提出更多优惠条款，即使是管理层发生了变动。这些变化可能只是让不可避免的事提早发生。至少戴维斯是否会待那么久是存有疑问的。当然，斯特拉塔的股东们-包括持有12%股份的卡塔尔（Qataris）-可能会觉得自己是不受控制的。他们还没有表态。但是，斯特拉塔的董事们作为公司受托人有责任答应这笔交易。

随着铁矿石价格创下三年新低，Fortescue的扩张有所减缓，但它依然计划将产能翻番。但是，除非价格很快反弹，那些高成本的矿商最好还是不要好高骛远。